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中国钢铁行业IPO抑价研究摘 要：IPO抑价一直是证券市场研究领域的热点之一，本文选择中国钢铁行业在沪深A股市场的上市公司作为研究对象，通过回归分析，探索该行业IPO抑价的主要影响因素和影响程度。基于研究发现上市公司的股票发行额、摊薄市盈率以及发行价是导致我国钢铁行业IPO抑价的主要影响因子，并指出信息不对称理论可以解释钢铁行业IPO抑价问题。 关键词：钢铁行业；IPO抑价 ；回归分析；信息不对称 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2012）09-62 -02 引言 IPO抑价是指股票首次公开发行的价格显著低于上市首日交易价格的现象，IPO新股在上市首日能获取一个偏高的超额回报。有效市场论认为在一个有效率的金融市场上，股票的交易价格应该接近其内在价值，首次公开发行的新股不应该存在明显的折价。然而各国学者实证研究表明：无论在发达的还是新兴的股票市场都存在着IPO抑价发行现象尤以中国为甚。钢铁产业作为现代国民经济的重要基础产业，是技术、资源、能源、资金密集型产业。在证券市场，钢铁板块所占的比重也是非常高的。钢铁股价格的变动会对市场指数产生重大影响，这不仅是因为其流通盘比较大，而且是由于钢铁价格变动引起的连锁反应，包括房地产行业，运输行业，冶金行业，采掘行业等。在所有行业中，钢铁行业IPO抑价水平处于中等偏下的位置。其中既有超高抑价率的金岭矿业，也有超低抑价率的的山东钢铁，既有融资额在784586万元的宝钢股份，也有融资额仅为150万元的金岭矿业。不论是从钢铁行业的影响力度还是从样本数据的统计意义，选择研究钢铁行业IPO抑价问题都有一定的代表性和借鉴价值。文章根据国内外现有IPO抑价理论与研究成果并结合我国A股市场的发展现状，本文选取五个指标作为影响因子，从理论层面探索这些因子与IPO抑价之间的关系。 一、文献综述 IP0抑价现象所涉及的问题较为复杂，国内外学者从多个角度对IPO抑价问题进行解释，其中比较有影响力的学说包括：信息理论、控制权假说、制度假说、行为假说。信息理论认为IPO交易中的主要参与方存在信息不对称问题，且抑价程度与这种信息不对称的程度呈正相关；控制权假说认为通过IPO抑价可以分散股权，避免过度集中；制度假说则试图从一个国家的IPO发行制度，法律制度来解释抑价现象；行为假说则认为投资者的从众行为导致股票上市首日价格走高。 Baron和Rock分别从发行人与承销商以及投资者与投资者之间信息的不对称角度解释IPO抑价成因。孟卫东等指出信息披露对于IPO公司上市首日开盘价有显著影响，而陈工孟、高宁基于自身研究否定了信息不均衡是导致发行抑价的主要因素。A1len等人认为IPO抑价是高质量的发行公司和低质量的发行公司在决定IPO定价策略时相互博弈形成的结果，张宗新从政府和发行者博弈的角度解释中国证券市场的IPO抑价问题。李博、吴世农认为我国股票发行定价偏低现象的原因是新股发行采取的市盈率法，是制度原因。席勒则认为IPO市场就像一种流行时潮，投资银行为了鼓动对IPO的过度需求，把每次发行都作为一个“事件”来包装，导致新股的过度需求，进而引起IPO抑价。丁方飞、徐文燕、武康平等人观点与此类似。 西方的IPO理论对中国证券市场IPO的研究有许多借鉴意义，然而由于研究对象的差异又存在一定的适应问题。国内学者倾向于研究整个市场的IPO抑价问题，很少选择一个行业或者说某一板块进行研究板块。而我国上市企业种类繁多，抑价程度悬殊。因此无论是对于监管部门制定法律法规，还是普通的投资者规避风险，从一个具体的行业去探索IPO抑价的相关内容都有一定的参考价值。 二、钢铁行业抑价影响因素分析 （一）IPO融资规模与钢铁行业IPO抑价 IPO规模大的公司在国民经济中的重要程度高，知名度大，政府和监管层对大型的公司也更加重视。在严密的监管和政策扶持之下，公司管理层作出重大决策失误以及陷入经营性困境的可能性相对较低，这样的公司在业务拓展及公司治理等多方面也会更加出色，相对来说发展会比较稳定，未来的不确定性较小。因此像钢铁行业的公司股票对投资者来说非常具有吸引力，在IPO时更容易在低抑价的条件下售出股份。很重要的一点是，由于筹资规模庞大，首日上市交易的流通盘数量也多，这使得在上市首日公司股价不易受到投机因素影响而产生价格严重高估导致较高首日涨幅的情况出现，所以判断IPO融资规模与IPO抑价负相关。 （二）发行摊薄市盈率与钢铁行业IPO抑价 市盈率是衡量上市公司盈利能力的重要指标，反应投资者对每1元利润愿意支付的价格，它可以用来估计公司股票的投资报酬和风险，是市场对公司的共同期望指标。一般而言，市盈率越高，表明市场对公司的前景越看好。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈