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我国上市公司股权结构和代理成本之间关系实证探究 　　摘 要：以2006年完成股权分置改革的上市公司为基点，实证研究股权分置改革前后上市公司股权结构和各个利益相关者之间代理成本的关系，以检验股权分置改革对上市公司股权结构和利益相关者代理成本的影响，并对公司治理结构的最优化和利益相关者之间的代理成本最小化提出具有针对性的建议和措施。 关键词：股权分置改革；股权结构；代理成本 中图分类号：F271 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）20-0186-02 一、代理成本的测度 本文所主要依托的理论是代理成本理论。在股权分散程度较高的现代企业内，不同契约形式中存在着多种代理冲突。核心的代理冲突有三种：一是代理冲突源于股东与管理层之间利益分配，即股权代理成本。本文拟选用经营费用率（ORE）作为股权代理成本的测度。二是代理冲突源于企业控股股东和中小股东之间利益分配，即控制权代理成本，亦采用应收资金率（RFR=应收账款、预付账款、其他应收款以及应收票据之和除以总资产）来测度控制权代理成本。三是代理冲突源于股东和债权人之间利益分配，即债权代理成本。本文主要着重研究前两类代理成本。 二、国内外文献综述 Jensen and Meckling （1976）对股权代理成本进行了理论分析和实证研究。Lins（2000）、Franks and Mayer（2001）、Faccio and Lang（2002）、Cronqvist and Nilsson（2003）、Baek（2004）以及Atanasov（2005）等人通过对世界上众多国家和地区的实证研究，得出了一致的研究结论，那就是股权高度集中存在于大部分的公司中，对于把代理成本理论运用到这些特征中的公司中进行实证研究是非常紧迫和现实的。 李增泉、孙铮、王志伟（2004）的研究结果发现，控股股东占用的上市公司资金与第一大股东持股比例之间存在着倒“U”型的非线性关系，而与其他股东的持股比例存在负相关关系。宋力、韩亮亮（2005）通过实证研究发现：代理成本与股权集中度之间存在显著的负相关关系，与股权制衡度之间存在显著的正相关关系。肖作平、陈德胜（2006）研究结论表明，第一大股东持股比例在一定程度上与代理成本正相关；少数大股东联盟能在一定程度上减少代理成本。苏坤（2007）研究结论：第一大股东持股比例和股权代理成本存在显著的负相关关系；股权制衡度与股权代理成本存在显著的正相关关系。高雷、高田（2010）研究结果表明，代理成本与股权集中度、第一大股东持股比例存在显著负相关关系。 三、研究设计 1.被解释变量 股权代理成本，本文拟选用经营费用率（OER）作为股权代理成本的测度。 控制权代理成本，本文拟采用应收资金率（RFR=应收账款、预付账款、其他应收款以及应收票据之和除以总资产）来测度控制权代理成本。 2.解释变量 本文拟采用股权制衡度（CR2-10=第二大股东至第十大股东持股数量之和除以总股本）作为股权结构的替代变量之一来检验其与代理成本之间的关系；本文拟采用股权集中度（CR1=第一大股东持股数量/总股本）作为股权结构的替代变量之一来检验其与代理成本之间的关系； 3.控制变量 本文分别选取公司规模（CS）、盈利水平（ROE）、股权性质（STATE）、行业虚拟变量（ID）、地区虚拟变量（AREA）为研究模型的控制变量。 四、研究假设 1.股权结构对股权代理成本的影响 H1：股权分置改革前，第一大股东持股比例与股权代理成本存在负相关关系；股权分置改革后，二者之间存在负相关关系，但其显著性有所下降； H2：股权分置改革前，第二至第十大股东持股比例与股权代理成本存在正相关关系，股权分置改革后，二者之间存在正相关关系，但其显著性有所上升； 2.股权结构对控制权代理成本的影响 H3：股权分置改革前，第一大股东持股比例与控制权代理成本存在正相关关系；股权分置改革后，二者存在正相关关系，但其显著程度有所下降； H4：股权分置改革前，第二至第十大股东持股比例与控制权代理成本存在负相关关系，股权分置改革后，二者存在负相关关系，但其显著性有所上升； 五、实证研究 1.数据来源和样本选取 本文研究所采用的数据以2006年完成股权分置改革的上市公司为基准，进一步选用该部分公司完成股权分置改革前两年，即2004和2005年的相关数据，以及该部分公司完成股权分置改革后两年，即2007和2008年的相关数据，经过筛选，最终相对应的观测值为936个。 2.模型设计 股权结构和控制权代理成本之间的模型设计。 RFR=α+βCR1+γ（CV）+ε；RFR=α