上海新金融研究院工作论文系列商品金融化分层与通货膨胀驱动机制.pdfVIP

上海新金融研究院工作论文系列 No. SFIWP0024 商品金融化分层与通货膨胀驱动机制 张成思 2013 年 11 月01 日 说明：上海新金融研究院是为支持上海国际金融中心建设而成立的非营利性金融类 专业学术研究机构，由中国金融四十人论坛举办，并与上海市黄浦区人民政府展开战略 合作。 本工作论文是上海新金融研究院研究人员在工作期间形成的、尚未公开发表的研究 成果，文中观点仅代表作者本人，不代表本研究院。未经书面同意，谢绝任何形式的转 载和复制。 1 商品金融化分层与通货膨胀驱动机制① 张成思 内容摘要：普通商品的利润积累越来越多地通过金融渠道获得并与金融产品在资本聚集度和价 格波动模式上表现出相似性和相关性的现象可以称为商品金融化。本文将资本轮动要素引入乘数加 速数模型，基于内生经济周期理论阐释不同金融化程度商品的价格形成机制，并将因子分析与向量 自回归模型相结合，对不同金融化程度商品的价格变动对总体通货膨胀的驱动机制进行研究。结果 表明：商品金融化程度不同，其价格变动对通货膨胀的驱动效应也不同，金融化程度越高的商品价 格变动对通货膨胀的驱动效应越明显，并且与通货膨胀的互动表现为双向性；中等金融化程度的商 品价格变动对通货膨胀具有单向影响；金融化程度较低的商品对通货膨胀没有显著驱动效应。因此， 区分商品金融化程度有助于提高宏观决策针对性。 关键词：商品金融化 资本轮动 通货膨胀 一、引言 近年来，世界范围内的经济金融危机频仍，美国的财政困局、欧洲的债务重组和日本的经济停 滞都给全球经济发展带来较大的负面冲击。受到外部经济环境不景气的影响，中国经济增速也出现 阶段性的下滑态势。在此背景下，世界各国量化宽松政策频出，我国也加快了以投资为主导的经济 刺激计划。尽管没有出现像2008 年“四万亿”那样的大规模集中投资，但近年来中央以及地方配套 投入的资金规模也相当可观。这些宽松政策从一定程度上推高了市场对于经济复苏进程的通胀预期， 并给现实经济运行带来较大通胀压力。另外，随着资金涌入不同行业，很多普通商品的价格波动加 剧，诸如 “蒜”你狠、“姜”你军、向前“葱”等媒体词汇不仅生动地反映了普通消费品价格轮番上 涨的现实情况，而且暗示出我国普通商品出现金融化趋势的深层次问题。 对于商品金融化的严格定义，目前各界还没有统一的标准。事实上，即使对于“金融化”的定义 也没有一致的界定。相关文献在分析金融崛起的各个不同方面时经常使用“金融化”这一表述，但各 自给出的界定标准及其涵义都不尽相同。有的文献用“金融化”来指资本市场在金融体系中超越了银 行系统而占主导性的格局（Phillips ，2002 ）；也有文献将“金融化”限定于公司治理中的股东价值上 升（Engelen 2002 ；Froud等人，2000 ；Lazonick和O’Sullivan，2000 ；Williams, 2000) ；还有文献使用 “金融化”来描述金融产品创新及交易的急速膨胀（Phillips ，1996）。 但以上文献对 “金融化”的界定不能彼此包容，所以有学者提出能够涵盖以上各种情况的更一 般性定义，即利润积累越来越多地通过金融渠道而不是通过商品交易和生产创造获得的这种趋势就 是 “金融化”(Arrighi ，1994；Krippner ，2005 ；Aalbers，2008) 。本文也倾向于这种界定方式，而且 同意Aalbers （2008) 的观点，即 “金融化”从很大程度上可以刻画为实体生产的过度资本化，经济 运行不再是生产和消费市场，而变成一个主要为了投机和赚钱的市场。因此，从本质上看，商品价 格与原有价格运行规律背离 （即不再仅由商品市场供求决定），并出现与金融产品在资本聚集度和价 格波动模式上的相似性和相关性的现象，可以称为商品金融化。 经济交易中标的产品可以分为金融产品和商品两大类，金融产品包括股票、债券、衍生工具等