日本1980年代资产泡沫成因浅析与启示.pdfVIP

日本 1980 年代资产泡沫成因浅析与启示 1 贾雪峰 摘要：1980 年代中后期日本经济整体向好，资本市场持续 繁荣，股票和房地产价格屡创新高，但由于以《广场协议》为代 表的一系列经济政策实施不当，资产泡沫急速膨胀，并最终于 1990 年代初期破裂，随后资产价格快速下跌，经济增长几近停 滞达 10 年之久。梳理当时日本主要经济政策及相关发布背景， 分析泡沫形成和破裂的原因，对我国经济金融发展具有重要的参 考价值。 一、日本 1980 年代资产泡沫的形成与破裂 （一）日本1980 年代资产泡沫的形成 由于受第二次石油危机影响较小，1980 年代初期日本经济 的表现明显好于英美等西方发达国家，这为其资本市场开启一轮 大牛市奠定了基础。日经225 指数从 1982 年 10 月 1 日的阶段性 最低点6850 点上涨至1989 年 12 月29 日的历史最高点38916 点， 涨幅达 468% 。1983 年到 1989 年，日本股市连续 7 年以两位数 速度上涨，日经 225 指数年涨幅分别为 23% 、17%、13%、44% 、 1 本文在研究院马险峰副院长的指导下完成。  1 15%、40%和 29% 。如果算上 1979 年到 1982 年的正增长年份， 日本股市实现了连续11 年上涨。 呈现牛市的不只是股票市场，债券市场表现也非常突出。华 2 尔街投行所罗门兄弟发布的日本债券表现指数 从 1982 年 10 月 触底 107.7 点到 1988 年 11 月触顶 428.7 点，涨幅达298% 。 图 1 日本股票指数运行情况 数据来源：路透资讯 除资本市场外，房地产市场也是当时的投资热点，日本全国 建筑开工量从 1984 年开始连续 7 年正增长，1990 年顶峰时达到 2.8 亿平方米，较 1984 年增长了 45% ，其中 1987 年时增速最快， 达到了 14%。 房地产价格的上涨更是明显。日本房价指数从 1984 年三季 度末的 61.6 点上涨至 1991 年三季度末的 211.4 点，7 年间涨幅 2  数据来源：CEIC. 数据名称：JP SALOMON BROS:WORLD BOND MKT. PERFOM. INDEX-JP, SAMURAI:US$ 2 达 243% ，年均复合涨幅近 19%，其中 1989 年一季度和 1990 年 二季度的同比增幅分别达到 50%和 49% 。如果向前追溯，日本地 价自 1976 年开始上涨，到 1991 年泡沫破裂时，连续上涨了 16 年。当时有一种流行的说法，把东京的土地全卖掉可以买下整个 美国。诚然，这种说法缺乏严谨性，但当时东京地价之高可见一 斑。 图2 日本房价指数运行情况