投资学课件作者汪昌云类承曜谭松涛著第7章节有效市场假说.ppt

尚辅网 / 第7章 有效市场假说 第 一节 有效市场的含义和形式 一、有效市场的含义 Maurice Kendall: 股票价格像“一个醉汉走步一样，几乎宛若机会之魔每周扔出一个随机数字，把它加在目前的价格上，以此决定下一周的价格”——股价几乎遵循一种随机游走（Random Walk）的规律。 Samuelson: 在信息有效的市场，如果可以合理地预期价格变动，即如果价格变动将所有市场参与者的信息完全结合在一起，那么价格变动就是无法预测的。 Eugene Fama: 股票价格在任何一时点上都准确地反映公司的内在价值。 Malkiel: 如果市场在决定证券价格时，完全正确地反映出所有有关信息，就说这个市场是有效的。 * 二 、有效市场理论的假设条件 所有市场参与者都是理性的； 证券交易过程中无交易费用及其它市场摩擦； 市场参与者获得信息不需要支付成本； 所有参与者都认同影响每种证券的时价和未来价格分布的形态。 三、反映于资产价格中的信息种类 资产过去价格和 成交量的信息 所有公开的信息 所有可用的信息，包括内部的 或私人的信息 图7-1 反映于资产价格信息的种类 四、有效市场的形式 Fama按照“所有价格充分地反映了所有相关信息”，定义了三种形式的有效市场： 弱式有效（Weak-form market efficiency）：如果一个市场是弱式有效， 股票价格反映了一切可以从过去的市场交易数据中获得的信息，比如过去的成交 价格和成交量等。 半强式有效（Semi-strong form market efficiency）：如果一个市场是 半强式有效的，那么股票价格不仅反映了历史价格信息，还反映了其他一切公共 信息。 强式有效（Strong-form market efficiency）：在市场强式有效的假定 下，股票价格反映了所有信息，即历史价格信息，其它公共信息和私人信息。 强式 公共和内幕信息 半强式 公共信息 弱式 历史交易信息 图7-2 三种形式的有效市场 第 二节 有效市场实证检验 关于有效市场的检验都围绕一个主题：证券价格是否完全反映了信息。 * 一、弱式有效市场检验：收益可预测性 随机游走模型的一般表达式为： 它表示独立随机变量间的条件和边际概率分布是相同的。同时，任何 t期密度函数 f都是相同的。特殊化为预期收益的均值在时期 t 上不变时，有 ? 1.序列相关检验 如果随机序列 （可以认为是股票收益率）服从平赌模型，那么它的非条件数学期望为 0，它的时间序列上的相关系数为： 其中 f 为 xt 的概率密度函数，同时 1 天、4 天、9 天和 16 天价格对数值变动率的一阶序列相关系数 2.滤子检验 由 Alexander (1961) 提出，它被用来直接检验特定的机械般的交易策略。 检验前提：一旦证券价格波动超过 给定的百分比，它将沿着相同的方向继续变动。 如果股票日收盘价上涨超过了 Y%, 那么买入证券，直到证券价格从上涨后的高价至少下跌 Y%。此时，卖出证券并同时做空。空头应该维持到价格从下跌后的低价位至少上涨了 Y%，此时，回补空头并买入证券。 3.分布检验 价格变动服从正态分布或者高斯分布？ 图7—3 股票价格对数变动频律的实际分布和标准正态分布的比较 ? 二、半强式有效市场检验：事件研究法 1. 事件研究法 事件研究的第一步是寻找确定的事件，比如股票分拆、增发新股或者并购，并且要设定所要考察的被该事件所影响的证券价格序列的时间长度，即事件窗口。 图7—4 事件窗口 2. 事件研究法一例：股票分拆（stock splits） 图7—5 股利增长的累计平均残差（右）和股利减少的累积平均残差（左） 三、强式有效市场检验:内幕信息与超额收益 是否有某些投资者拥有市场上没有公开的私人信息？ 掌控这些内幕信息是否有利可图？ 两大类投资者拥有内幕信息： 机构投资者，如基金经理； 证券监管法规列举的内幕人，如上市公司董事、CEO、CFO 等可以接触到市场上