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珞珈青年学者经济与管理论坛 系列论文之八十三 Luojia Young Scholars Seminar on Economics and Management Working Paper Series No.83 代理问题、公司治理与费用“粘性” 摘要：费用“粘性”指的是费用随着业务量的变化而变化时，业务量增加时的边际费用大于业务量减少时的边际费用。本文以2003-2009年我国A股上市公司为样本，研究股东与管理者之间的代理问题对公司费用“粘性”的影响及其治理机制。以自由现金流量作为代理成本的衡量指标，检验结果发现，代理成本对费用“粘性”有显著正的影响，代理问题越严重，企业费用的“粘性”越大；进一步研究发现，大股东和债务治理可以缓解代理成本与费用“粘性”之间的正向关系。另外，大股东和债务治理作用的发挥具有明显的互补关系。 关键词：代理问题 大股东 债务治理 费用“粘性” 一、引言 费用是企业经营过程中的非生产性支出，对其实行有效的控制是改善企业绩效的常用手段。业务量增长时适度增加费用支出才能维护企业的可持续发展，业务量减少时降低费用支出是股东财富最大化的必然要求。然而有研究表明企业的费用存在不对称性，业务量增加时的边际费用大于业务量减少时的边际费用，学术界称之为费用“粘性”（cost stickiness）Anderson et al.（2003）增长0.55%，而销售收入减少1%，SGA费用降低0.35%；孙铮和刘浩（2004）（孙铮和刘浩，2004）。当管理者认为调整成本大于闲置成本时，他们倾向于保留闲置资源。因此，当业务量减少时，企业费用的下降幅度就较小，从而带来费用的“粘性”。以往的研究证实了费用“粘性”的“效率观”假说（孔玉生等，2007；孙铮和刘浩，2004；Anderson et al.，2003）Anderson et al.（2003）孙铮和刘浩（2004） 二、理论分析与研究假设 内外部环境的不确定性是产生费用“粘性”的直接原因。费用“粘性”的“效率观”认为，当企业所处的内外部环境发生变化、业务量下降时，管理者必须在保留闲置资源带来的损失和处置闲置资源带来的调整成本之间进行权衡，从而决定企业费用“粘性”的最优水平。企业所处行业、经营业态、商业模式和管理风格的差异使得不同的企业具有不同的资产结构、资本结构和成本费用结构，在业务量下降时闲置资源的机会成本和调整成本也不同，因此，不同公司费用“粘性”的最优水平不同。然而，由于股东与管理者之间的信息不对称，企业费用“粘性”的（事前）最优水平是管理者的私有信息，股东只能（事后）观察到费用“粘性”的实际水平。因此，谋求私利的管理者有强烈的加大费用“粘性”的机会主义动机。这就是费用“粘性”的“机会主义观”。从本质上说，费用“粘性”的“效率观”是“机会主义观”的客观基础。具体说来，股东与管理者之间的代理问题可以通过帝国建造、预算棘轮和组织裁员等三个方面影响企业费用的“粘性”。 代理理论认为，股东与管理者之间的利益冲突将会导致代理问题的出现（Jensen and Meckling，1976）（Jensen，1986）（Leone and Rock，2002）rganization downsize）的研究表明，管理者喜欢享受“宁静生活quiet life）（Bertrand and Mullainathan，2003） 假设H1：股东和管理者之间的代理问题与费用的“粘性”正相关。 （二）大股东和债权人的治理作用 公司治理能够协调股东和管理者的利益，缓解代理问题（Shleifer and Vishny，1997）Shleifer and Vishny（1986）Shleifer and Vishny（1997），减小费用的“粘性”，具体说来，在业务量上升时抑制费用的快速增长，在业务量下降时促使费用的及时降低。公司第一大股东持股比例越高，这种治理效应越明显。 负债在现代企业中不仅是一种外部融资手段，也是一种解决代理问题的重要治理机制。Grossman and Hart（1982）Jensen（1986） 假设H2a：第一大股东的持股比例与代理问题带来的费用“粘性”负相关； 假设H2b：负债比例与代理问题带来的费用“粘性”负相关； 三、研究设计 本文以2003年至2009年深市和沪市所有A股上市公司为样本，剔除金融类上市公司和数据缺失的样本。本文所有财务数据来源于CSMAR数据库。根据前人的研究（孙铮和刘浩，2004；Anderson and Lanen，2007；Chen et al.，2011）待检验的回归模型为： (1) 其中，△SGAi,t=log(SGAi,t/SGAi,t-1)，SGAi,t是企业当年销售费用和管理费用之和；△Salesi,t=log(