我国货币政策中介目标是否应改变为利率-宏观经济研究院.pdfVIP

2013年第10期 我国货币政策中介目标 是否应改变为利率* ——基于扩展的普尔分析的实证研究 任 杰 尚友芳 内容提要 本文基于基本的普尔分析和引入 性，即政策中介目标可以从量上进行度量和监测； 金融创新因素的扩展的普尔分析，利用1996Q1— 第三，可控性，即央行可以对政策中介目标进行调 2013Q1的数据，对我国货币政策中介目标的选择 整，使其控制在确定的或者预测的目标值的附近。 进行实证分析，实证结果表明，随着利率市场化改 央行进行货币政策的一般思路是在获取最终目标 革的推进、金融市场的快速发展以及金融创新的不 全部信息前确定中介目标的值，并通过政策工具 断涌现，利率作为我国货币政策中介目标的条件在 实施来实现中介目标值，然后经过其特殊的传导 不断趋向成熟。建议货币当局动态化管理中介目 机制和调控作用，影响到最终目标。可见，中介目 标，逐步加强利率在货币政策框架中的地位和作 标的选取会影响到政策的传导效率即政策有效 用，加强货币当局对利率风险以及金融市场的监 性。 测，进一步推动利率市场化。 货币政策中介目标的选择一直备受国内外学 关键词 扩展的普尔分析 货币政策中介目 者的关注。一般认为货币政策中介目标主要有利 标 利率市场化 金融创新 率、货币供应量、汇率或者通货膨胀目标制。相关的 国外文献较多，Haldane（1997）将是否使用通胀目 标制作为划分原则，通过对两群体国家的差异比 一、引言 较，支持通胀目标制作为货币政策中介目标。 Svensson（1999）发现使用通胀率的国家在央行独立 中央银行执行货币政策的最终目标是调控宏 性、货币政策的透明性以及降低金融创新及其他冲 观经济，但是由于央行不能直接控制消费、投资和 击对货币政策效果的影响方面都取得了较好的效 对外经济活动这些宏观经济变量的运行，因此需 果。Bernanke和Blinder（1992）根据美国30年的金融 要通过调控金融杠杆变量来调控经济。宏观经济 变量数据进行实证分析，认为利率能够较好地预测 变量的调控目标称为货币政策的最终目标，金融 美国的GDP水平、失业率、通胀水平，因此更适合作 杠杆变量称为货币政策的中介目标。一般来说，央 为货币政策的中介目标。Sensier、Osborn和Öcal 行设定货币政策中介目标的目的在于确定调控的 （2002）也支持利率作为中介目标的观点。 方向和幅度，确定中介目标的三个标准分别是：第 国内学者针对我国货币政策中介目标的选择 一，相关性，即政策中介目标与最终目标具有稳定 也进行了较多研究和分析。蒋瑛琨、刘艳武和赵振 的数量关系，变动具有一定的关联性；第二，可测 全（2005）通过计量模型认为M1作为中介目标优于 *本文得到教育部人文社会科学重点研究基地重大项目“中国金融发展中的创新与监管问题研究”（项目批准号：10JJD790011）、 教育部人文社会科学一般项目“人民币汇率的福利效应：理论与实证研究”（项目批准号：11YJA790051）和中央财经大学“211 工程”三期科研基金项目的资助。感谢中央财经大学金融学院郭田勇教授、黄昌利副教授的意见和建议。 23 M2，M2优于贷款，因此我国在未来一定时期内应 普尔分析假定央行的政策目标是产出方差最 该主要以