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对上市企业融资策略对自身资本结构影响研究 　　【摘要】上市企业的融资策略对企业的自身资本机构影响重大，存在什么样的融资策略，就会有什么样的资本机构。本文分析了上市企业融资的策略现状，以及其融资策略对企业资本机构的影响，并对采用科学合理的融资策略提出了建设性的意见。 【关键词】融资策略 资本机构 债券融资 改革开放以来我国的市场经济日趋成熟，资本市场也日益完善，一定程度上来说企业的融资策略决定了企业的资本机构。资本结构的决策问题是上市企业融资决策的核心问题。研究融资决策对企业自身资本结构的影响，对完善我国的资本市场体系具有积极的建设意义。 一、上市企业融资策略现状 （一）上市企业融资的主要方式 上市企业的融资有两种方式，内部融资和外部融资。外部融资顾名思义通过向企业外部募集资金进行融资，包括权益融资和债券融资。权益融资企业无需定期支付本金和利息，风险较小，既提高了公司信用价值，也为公司获得债务资金提供了支持。权益融资成本较高，容易稀释公司股权，损害老股东的权益。中石油、中石化等大型上市公司通过股权融资，股票价格不断下跌，损害了老股东的利益。债券融资是指上市企业通过发行债券来获得资金的方式。具有很高的融资成本，一旦企业资金周转不灵会给企业带来很大的还款压力。近年来我国的铁路总公司（原铁道部）就承受着巨大的负债，负债上万亿，每年利息就高达400亿元，还款压力巨大。 （二）我国上市企业的主要融资特点 我国上市企业的融资策略有着其独特的特点。一、依赖外部融资，忽视内部融资。通过对我国上市企业融资策略发现，上市企业扩大规模上市需要资金的绝大部分来源于外部融资，而不是靠企业的未分配利润或变现资产来补充需要。外部融资数量远远高于内部融资，会增加融资成本，容易引起更高的融资风险。 二、上市企业特别热衷于股权融资 对IPO增发新股、配股等方式尤其偏爱。2012年有150只新股发行，募集资金高达926.951亿元。2012年A股市场实施增发157起，募资高达3436.5亿元；配股7起，募资合计119.4亿元。上市企业融资的顺序依次为股权融资、短期债券融资、长期债券融资、内部融资。仅在2004～2006年期间，有29家实施了增发新股方案。当前上市企业增发新股的队伍日益壮大，倘若无法实现增发新股的方案，上市企业一般会改为可转换债券。可转换债券是一种具有延迟股权融资的特点，企业通过设置相对宽松的转换条件，让投资者将债券转为权益，最终获得股权融资。上述方案不可行才会选择债务融资，当然首选短期债务，其次才是长期债务。根据研究表明，我国有75%左右的上市企业偏好股权融资。 三、上市企业融资策略对自身资本机构的影响 上市企业融资策略基本上为外部融资。外部融资首选股权融资，然后依次是可转换债券、短期借款、长期借款。上市企业这样的融资策略必然导致企业的融资成本过高。甚至还出现过个别上市企业由于发行股票，圈到大量的现金之后，由于没有好的投资项目，然后再通过委托理财的方式将资金投入到股市这样的怪相。所以，现实中上市企业的资本机构往往是依靠股权，形成一股独大或者数股独大的局面，然而其资产负债比却相当低。大规模的股权融资会造股权的分散，从而可能最终导致公司控制权结构的变化。在当前我国资本市场投资不是很理性的情况下，企业被少数大股东所控制，甚至被经理层控制，会忽视广大小股东的权益，企业价值最大化与大股东权益最大化存在了冲突。案例：现在很多上市公司提倡高分红。显然高分红的最大受益者是上市公司的控股股东等大股东。大股东会卷走大量的现金红利，而且大股东持股成本相当低廉，其现金分红回报率通常是公众股东等投资者的数倍、甚至几十倍。而在再融资过程中，小众股东却是最大的买单者。 股权融资相对于债券融资来说会增加企业的所得税。然而债务融资会产生“杠杆效应”，企业所得税的计税基础允许企业将债务的利息从税前利润中扣除，这样就可以增加股东的利益，减少企业的所得税。上市企业没有债券融资就相当于企业放弃了负债的杠杆减税效应。所以上市企业进行股权融资的时候一定要理性，不要盲目的认为股权融资越多越好。 四、对优化企业资本结构，科学融资的建议 （一）完善上市企业融资制度 财政部、证监会、银监会等相关政府职能部门应该出台相关的法律法规文件，对上市企业的融资行为进行规范，严格控制上市企业外部融资的数额。首先采用内部融资的策略，不能过分依赖于外部融资。对企业外部融资和内部融资的比例做一个合理的确定，也就是确定一个合理的资产负债比。通常来说资产负债比在50%～60%较为合理，负债太大会加大企业的还款压力，太低的比例无法充分发挥负债的财务杠杆效应。建立好融资制度后，对违反企业融资制度的企业进行严惩。站在上市企业的角度，企业应该树