谈中国利率市场化和基准利率建设.docVIP

谈中国利率市场化和基准利率建设 　　【摘要】 我国在1993年12月发布的《国务院关于金融体制改革的决定》中提出进行利率市场化的基本设想，随后对中国利率市场化改革战略进行了完善与实践。随着改革的深入，发现货币市场基准利率体系的缺失阻碍了利率市场化改革的继续推进。 【关键词】 利率市场化 基准利率 Shibor 利率市场化在国际上通常叫做利率自由化，是指利率不再由货币当局直接决定，而逐步由市场自由决定的过程，也就是放松利率管制的过程。具体而言，利率市场化包括两层含义，即利率决定方式的市场化和利率管理方式的市场化。利率决定方式的市场化，指利率的品种结构、期限结构以及利率水平不再由货币当局直接决定或受到货币当局的直接控制，而逐渐由金融资产的供需双方根据金融市场的供求状况自行决定。利率管理方式的市场化，指货币当局对利率的管理不是通过硬性规定来实现，而是运用自己拥有的金融资源，改变金融市场的供求状况，通过调节基准利率来调控整个市场的利率水平。货币当局所能直接决定的，只是存款准备金利率、再贴现和再贷款利率。 一、利率市场化改革 自1978年以来，我国的经济市场化改革始于商品价格市场化，通过对经济实物系统绝大部分商品和劳务价格的市场化，放开对微观市场主体的束缚。对市场利益追逐的鼓励为微观主体提供了足够的激励，培育出大量合格的、适应竞争的市场参与者，大大提高了资源配置的效率。而对于利率的形成机制来说，其改革力度却远远落后，使得资金的配置效率受到相当程度的抑制，同时扭曲了经济中资源的配置。 随着我国市场主体多样化程度的上升，此时再对利率进行管制已经不再适应经济增长的需要。首先，由于信息不对称的原因，政府想要全面掌握所有微观主体的资金需求和价格已经十分困难；再次，近年来影子银行的迅速膨胀使得利率市场更加细分，通过一刀切的利率政策来确定资金的价格也已经不合时宜，因此进行利率市场化改革势在必行。 我国在1993年12月发布的《国务院关于金融体制改革的决定》中提出进行利率市场化的基本设想，即“中国人民银行制定存贷款利率上下限，进一步理顺存款利率、贷款利率和有价证券利率之间的关系；各类利率要反映期限、成本、风险的区别，保持合理利差；逐步形成以中央银行利率为基础的市场利率体系。”2003年，党的十六届三中全会《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》进一步指出利率市场化的目标是“建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率”。 2005年1月31日，中国人民银行以货币政策增刊的形式发布了《稳步推进利率市场化报告》，对中国利率市场化改革战略再次进行了总体部署，并强调了改革的总体思路，即先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。因此，利率市场化改革是一个稳步推进、逐渐深入的过程。 我国利率市场化改革始于货币市场。在不断丰富完善利率体系、构建市场环境的基础上，货币政策的调控方式也逐渐从直接调控向间接调控转型。目前我国完成市场化的利率品种包括银行间同业拆借利率、债券回购利率、国债和金融债发行利率和二级市场利率等。而以1998年1月1日央行取消对商业银行的信贷规模控制为标志，我国货币政策逐渐进入间接调控时代。考虑到我国银行主导型的金融体制，银行信贷业务在较长时间内还将是市场参与者获取资金的主要渠道和来源，因此银行存贷款利率的市场化改革是中国利率市场化改革的关键一步，也是风险最大的一步。2004年10月29日，央行放开了贷款利率的下限和存款利率的上限，顺利实现了“贷款利率管下限，存款利率管上限”的阶段性目标。 二、货币市场基准利率体系建设 现今，中国利率市场化改革取得了极大的进步。随着改革的深入，包括中央银行、商业银行等金融机构在内的市场参与主体遇到的问题也越来越具体，甚至有些已经成为利率市场化改革继续推进的瓶颈。其中最突出的就是货币市场基准利率体系的缺失。货币市场基准利率体系的问题解决不了，利率市场化就无法推进。 现代市场利率体系一般以央行的再贷款利率为引导，以货币市场基准利率为基准，容纳短期票据利率、债券利率、基于票据和债券的市场贴现和回购利率、存贷款利率等诸多利率品种。货币市场基准利率是在整个利率体系中起核心作用、并能制约其他利率的基础利率。基准利率在金融市场风险定价机制中处于基础性地位，与其他金融市场的利率有较强的关联性，因此在清晰准确地反映市场资金供求变化信号的基础上，可以将这些信号有效地传递到其他金融市场产品的价格上，从而调整市场资金的供求关系。 目前，基准利率的缺失已经成为制约我国金融市场发展的瓶颈因素。货币市场、债券市场、外汇市