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第五章 证劵估价 债券估价 股票估价 【例5-2】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设必要报酬率为10%。 按惯例，报价利率为按年计算的名义利率，每半年计算时按年利率的1/2计算，即按4%计息，每次支付40元。必要报酬率按同样方法处理，每半年期的折现率按5%确定。该债券的价值为： PV =（80/2）×（P/A，10%÷2，5×2）+1000×（P/S，10%÷2，5×2） =40×7.7217+1000×0.6139=308.868+613.9=922.768（元） 折现率越大，债券价值越小（反向）。 折现率和债券价值有密切的关系。债券定价的基本原则是： 如果折现率等于债券利率，债券价值就是其面值； 如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值 1.债券到期收益率的含义：　到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。 ABC公司19×1年2月1日用平价购买一张面额为1 000元的债券，其票面利率为8％，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。 1 000=80×（p/A，i，5）+1 000×（p/s，i，5） 解该方程要用“试误法”，用i=8％试算： 80×（p/A，8％，5）+1 000×（p/s，8％, 5） =80×3.9927+1 000×0.6806 =1 000（元） 可见，平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率。 如果债券的价格高于面值，则情况将发生变化。 例如，买价是1 105元，则： 1 105=80×（p/A，i，5）+1 000×（p/s，i，5） 通过前面试算已知，i=8％时等式右方为1 000元，小于 1 105，可判断收益率低于8％，降低折现率进一步试算： 用i=6％试算： 80×（p/A，6％，5）+1 000×（p/s，6％，5） =80×4.212+1 000×0.747 =336.96+747 =1 083.96（元） 由于折现结果仍小于1 105，还应进一步降低折现率。 用i=4％试算： 80 ×（p/A，4％，5）+1 000×（p/s，4％，5） =80×4.452+1 000×0.822 =356.16+822 =1 178.16（元） 折现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4％。用插补法计算近似值： R=4％+ ×（6％-4％）=5.55％ 从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。 §5-2 股票估价 一、几个基本概念 股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收 盘价。　 【例5—8】 每年分配股利2元，最低报酬率为16％，则： P0 = 2÷16％=12.5，（元） 该股票每年给你带来2元的收益，在市场利率为16％的条件下，它相当于12.5元资本的收益，所以其价值是12.5元。 当然，市场上的股价不一定就是12.5元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于12.5元。 如果当时的市价不等于股票价值，例如市价为12元，每年固定股利2元，则其预期报酬率为： R=2÷12×100％=16.67％ 可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率 假设ABC公司今年的股利为D0 ，固定增长率为g, 则t年的股利应为： Dt =D0·（1+g） 若D0 =2，g=10％，则5年后的每年股利为： Dt = D0·（1+g） =2×（1+10％） =2×1.611=3.22（元） 【例5-10】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长， 增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司 最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。 三、股票的期望收益率（必要报酬率） 找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点 折现率。 有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10％的速度持续增长。该股票的期望报酬率为： R=1/20+10％=15％ 如果用15％作为必要报酬率，则一年后的股价为： P1 =D1 ×（1+g）/（R-g）=1×（1+10％）/（15％-10％）=1.1/5％=22元 如果你现在用20元购买该股票，年末你将收到1元股利，并且得到2元（22-20）的资本利得： 总报酬率=股利收益率+资本利得收益率 =1/20+2/20