非上市中小企业资本结构的决定因素分析.pdfVIP

第2期(总第157期) 财 经 论 丛 No．2((mneral．No．157) 2011年3月 CollectedonFinanceandEconomics MⅡ．20ll Essays 非上市中小企业资本结构的决定因素分析 郭丽虹 (上海财经大学金融学院，上海200433) 摘 要：本文利用11723家非上市中小企业的财务数据，分析反映企业特征的因素与 财务杠杆之间的关系。研究发现，在全体中小企业、国有中小企业以及民营中小企业，企 业规模对长期负债率和总负债率产生正的影响，盈利性对长期负债率和总负债率产生负的 影响，资产的有形性对长期负债率具有正的影响，而与总负债率之间呈负相关关系。成长 性仅对全体企业和民营企业的资本结构具有一定的影响，而非债务税盾的影响较弱。企业 规模、盈利性和资产的有形性是中小企业资本结构的重要影响因素。研究结果基本上支持 权衡理论和优序融资理论的观点。 关键词：资本结构；中小企业；优序融资理论；权衡理论 中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1004—4892(2011)02．0098—07 一、问题的提出 与大企业相比，中小企业更容易受到信息不对称问题的影响，常会面临较高的交易成本。另 外，中小企业通常只由一个人或极少数人所有和经营，其经营者一般不愿分享企业的控制权。同 时，中小企业经营的波动性较大，较容易面临破产风险。因此，中小企业会更多地依赖于内部资源 和Harvey(2001)比1也指出，由于交易成本的存在，小企业和大企业在利用负债方面存在差异。事 实上，中小企业的融资问题和资本结构一直是政策关注的主要问题。 亚中小企业的调研数据考察了资本结构的决定因素，研究结果表明资产结构、盈利性和增长机会是 班牙中小企业的资本结构进行了分析。经验证据表明，非债务税盾、增长机会、企业规模和企业年 龄影响了中小企业的资本结构决策，而且，中小企业和大企业的融资行为表现出明显的差异。 那么，关于资本结构的理论是否适用于数量众多、对国民经济至关重要的中国中小企业呢?本 文将尝试把资本结构的理论运用到中国的中小企业部门，考察中小企业在进行资本结构决策时会考 虑哪些影响因素。首先，我们利用未上市中小企业的财务数据分析资本结构的影响因素，并对权衡 理论和优序融资理论在中国中小企业的适用性进行检验。一方面我们可以考察中小企业的资本结构 收稿13期：2010-11．26 基金项目：国家杜科基金资助项目(09CjLOl5)；上海财经大学2ll三期项目和上海财经大学小企业融资研究中心资助项目 郭丽虹(19／0-)。女，湖北荆州人．上海财经大学金融学院剐教授，上海财经大学小企业融资研究中心研究员．博士。 · ·98 万方数据 郭丽虹非上市中小企业资本结构的决定因素分析 决定因素是否与大企业有所不同；另一方面，由于研究对象是未公开交易的中小企业，其所有权相 对比较集中，这有助于消除证券发行产生的噪音，从而可以检验资本结构理论对各类企业的适用性 问题。另外，由于不同产权性质的企业在选择资本结构方面可能存在差异，因此，我们将分别考察 国有中小企业和民营中小企业在选择资本结构时需要考虑的因素。 二、企业特征与资本结构的选择 理论和实证研究都表明，盈利性、资产的有形性、企业规模、非债务税盾、增长机会、盈利的 波动性等因素影响了企业的资本结构。下面我们将结合中小企业的特征来分析这些影响因素。 (一)企业规模大企业通常能提供较多的担保和保证，其业务类型更加多样化并拥有较稳定 的现金流量。与中小企业相比，大企业的经营风险和破产的可能性会更低。因此，大企业能够获得 较多的负债。 另一方面，中小企业与贷款者之间常存在较严重的信息不对称问题，这会导致贷款者提供给他 们的资金很少，或者以较高的利率提供资金给他们，从而使得中小企业减少对债务资金的利用。而 与融资相关的交易成本也会影响融资选择，因为规模较小的融资会