中国反通胀货币政策中的“棘轮效应”分析——基于利率、外汇占款和通胀率三者关系的分析.pdfVIP

《经济问题探索》2014年第11期 中国反通胀货币政策中的“棘轮效应”分析 ——基于利率、外汇占款和通胀率三者关系的分析 朱函葳 (中国人民大学，北京100872) 摘要：近年来，我国的通货膨胀问题El益突出，人民银行所采用的常规货币政策工具——提高利率 (与提高法定存款准备金率效果相同)，会使我国的反通胀问题陷入利率提高、外汇占款增加、通胀提高，这 三者互相推助的具有恶性循环性质的“棘轮效应”怪圈。选取2000年以来我国的相关月度数据，采用VAR 模型进行计量检验，也验证了三者的这种互为因果的关系。为了跳出该怪圈，应避免因误读蒙代尔的“不相 容三位一体”理论，简单地得出应实行完全自由的浮动汇率制的结论，因为该理论并不适用于像我国这样的 发展中国家，而应该从我国的经济实际出发，另辟蹊径，走出“棘轮效应”的困境。 关键词：反通胀；货币政策；提高利率；外汇占款；“棘轮效应”；“不相容三位一体”；VAR模型 一、引言 备的变化，E表示汇率。可见，外汇储备的增加会带 在绝大多数经济体中，通货膨胀如影随形地伴随 来基础货币成汇率倍数的增加，进而货币总量的再成 着经济发展，同时也无时无刻不在困扰着货币当局。 倍增加。这样，经过两步扩张后，外汇储备激增对货 因此对通胀的研究也一直在经济学领域占据十分重要 币投放的作用已不容忽视。进入2000年以后，外汇 的地位。进入2000年以来，我国的通胀问题日益凸储备增速不断攀升，外汇渠道的人民币发行已成为刚 显，供需失衡造成的需求拉动型通胀、国际原料价格 性，强化了我国货币发行的内生性，大大削弱了人民 上涨造成的成本推动型通胀、国内房地产投资过热等 银行控制货币供给的能力。虽然2007年外汇管理局 流动性过剩导致的通胀、贸易失衡带来的外汇占款严 改革强制结售汇制度为意愿结售汇制度，但在目前存 重、人民币升值预期促使的国际游资流人等多种原因 在人民币升值预期的情况下，境内机构和企业不愿舍 成就了我国目前的高通胀压力。尤其在2008年的国弃本币保留外币，此改革对缓解外汇储备激增作用有 际金融危机爆发后，我国政府大力刺激经济，而经济 限，货币供给内生性仍然很强。众多学者对此进行理 低迷时期各国开始了新一轮的汇率战、贸易战、成本 论分析和实证检验都证明了这种观点，如张丁、陶益 战、国际游资的流动等使我国在2010年又出现了明 显的通胀。 控制通胀日益成为人民银行政策的重点，但是其 (2012)‘53等。 控制货币供给的能力也愈发值得质疑。其中一个重要 当前，人民银行的货币政策工具主要有调整法定 的原因是外汇占款问题。从1994年开始，我国实行存款准备金率，调整利率，公开市场操作，外汇市场 外汇结售汇制度，外汇进出都要经过外汇指定银行办 的调控，以及再贷款、再贴现、信贷窗口指导等。鉴 理结售汇，外汇储备与外汇人民币占款之间强烈的正 于我国货币政策工具的运用中存在以下问题：在金融 相关关系由此形成。而作为基础货币组成部分的外汇 市场不发达的条件下，作为公开市场业务工具的政府 储备，其变化会带来货币供给总量的成倍扩张。其他 债券不足，支付成本问题限制了央行票据的发行，因 条件不变的条件下， 此存在制约公开市场业务的瓶颈Mo；虽然汇率制度不 △B=△R×E 断向浮动汇率改进，但在目前的情况下仍限制了外汇 其中，AB表示基础货币的变化，△尺表示外汇储 操作工具的运用；对于指导性的政策，其效果取决于 作者简介：来函葳(1986一)，女，河北廊坊人，中国人民大学经济学院博士研究生，西方经济学专业。 154 对象的配合，人民银行的主动性不强；所以，人民银 国流动性大为提高。在这样的背景下，实行同一种货 行最常规的政策工具还是行政性地直接调整法定存款 币政策同时实现外部目标(汇率稳定)和内部目标 准备金率和利率。提高法定存款准备金率会带来货币 (抑制通胀)是不可能的。由此引发了我国反通胀货 供给的急剧紧缩，直接降低了商业银行的贷款能力， 币政策中的“棘轮效应”。 造成利率的上升，二者有同向变化的效果，所以在以 人民银行反通胀的利率提高、外汇占款增加和通 下的分析中统一对利率