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基于城镇居民消费影响的房地产财富效应研究 　　摘要：房地产财富效应的存在性和大小一直是理论研究的重点，文章以生命周期―持久收入假说为基础，利用1999年-2014年中国31个省份的面板数据对所构建理论模型进行实证检验后发现：其一，房地产具有显著的财富效应；其二，股票的财富效应并不显著。并在此基础上，从居民资产结构的可持续优化、抑制房地产市场的过度投机需求和房地产价格的谨慎平稳调整三个方面提出了针对性的政策建议。 　　关键词：财富效应；房地产；城镇居民消费影响 　　一、 问题的提出 　　房地产行业是我国经济发展的重要支撑产业之一，房地产关乎居民的基本衣食住行的需求，且目前越来越多地发挥投资作用。目前，中国房地产行业的发展已经具有一定的成熟度。但现阶段房地产行业也存在着一定的问题：我国有很大比重的居民不能承担高额高房价，并且，高房价的持续上涨会增加我国银行金融风险。由此，在政府针对房地产行业的政策不断变化的情景之下，房地产的财富效应能否发挥值得深入探究。与此同时，越来越多的中国居民倾向于进行股票投资。然而，中国股市的波动幅度较大，这意味着股票市场的更迭同样可能影响居民的消费行为。鉴于此，本文将专注于股票市场和房地产市场的波动对居民消费的影响，对房地产和股票的财富效应进行检验。 　　二、 文献综述 　　虽然对于房地产市场财富效应的研究较为丰富，但对于房地产财富效应的大小尚未达成一致，部分学者研究认为房地产没有财富效应，而又有大量学者认为财富效应在房地产市场中显著存在。如Skinner（1989）通过仿真模型验证了房地产财富效应，但对消费的影响较小；Sheiner（1999）同样验证了房地产财富效应的存在，并将财富效应太小的原因归结于租房者和购房者不同的消费行为，认为房价增长导致租房者减少当期消费，增加储蓄以准备未来的购房款，因此当期购房者所增加的消费会被租房者减少的消费所抵消。李政（2009）则研究发现对于不同的收入阶层而言，房地产的财富效应并不存在，房地产价格上升反而会对居民消费产生挤出效应。赵杨等（2011）以中国1994年～2011年的数据分析了我国房价变化对居民消费的影响，发现房地产财富效应在新住房制度发展三段时期都存在但较微弱。而伴随着股票市场的发展，近期的研究逐渐关注与股票的财富效应，并与房地产的财富效应进行比较。如马骥（2005）使用生命周期模型研究消费与股价之间的关系后，认为我国股市中的财富效应比较显著；而张漾滨（2005）则发现从长期来看，房地产市场和股票市场都存在财富效用，但从短期看，房地产市场具有显著的财富效应，而股票财富效应并不显著。 　　综上，大多数研究都验证了房地产财富效应的存在，但尚存如下不足：其一，研究数据多为时间序列数据，无法体现各个省份的特征；其二，房地产财富效应和股票财富效应的比较尚无定论，需要新的解释视角。由此，本文使用的数据将涵盖金融危机发生前和发生后的年份，使用面板数据对中国房地产财富效应进行检验，并比较房地产财富效应和股票财富效应的大小。 　　三、 资产对居民消费影响的作用机制 　　（1）房地产财富效应。房地产兑现的财富效应指的是，对于拥有房地产的消费者来说，房地产价格上涨会使得消费者通再融资方式或出售房地产的形式来兑现更多的收益，会促进消费的增加。房地产的替代效应则是指房地产价格上涨会降低计划购买房产的消费者的消费。具体而言，房地产价格提升，增加了购房者需要支付的购房成本，消费者倾向于增加储蓄、减少消费以在未来购买房地产；另一方面，对于房地产拥有者而言，房地产价格的上升可能促使他们更为积极的房地产投资行为，即通过较少其他类型的消费而增加房地产消费，体现为消费结构的变化--房地产消费替代了其他消费类型。 　　（2）股票财富效应。对于股票财富效应而言，兑换的财富效应和未兑换的财富效应同样存在，及股票价格的上涨会增加股票持有者的财富或预期财富，从而促进他们的消费增加。股票价格上涨提高股票持有人的资产组合的价值，居民可以利用这一价值增加了的资产组合作为抵押可以获得更多的信贷融资，从而促进消费支出的增加。此外，房地产价格或股票价格的上涨还可能间接影响居民消费。如可能存在房地产或股票的信心效应。如果居民?⒎康夭?或股票价格上涨视为一种趋势性上涨--即居民对未来的房地产或股票市场抱有更强的信心，有利于居民将房地产或股票市场的投资收益视为持续性的，由暂时性收入转化为持久性收入，从而显著促进其消费行为。 　　综上，房地产和股票对于消费的影响是多路径的，影响方向也不同。因此，房地产或股票价格上涨对消费的促进作用并不确定，可能受到较多情景因素的影响，如居民所在地区的金融市场发展程度、居民投资和消费习惯、房地产和股票市场发展成熟度等。换言之，房地产财富效应和股票财富效应的方向和大小在不同