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基于托宾效应企业投资变动研究
基于托宾效应企业投资变动研究 摘要:托宾Q值是连接企业金融价值和产业价值重要纽带,是宏观调控上影响货币政策效果的原因之一。本文运用托宾效应理论研究货币政策的调整对企业投资的影响并针对企业投资策略改善提出建议。
关键词:托宾效应;企业投资;货币政策
一、托宾效应基本理论
(一)托宾效应
通货膨胀率对于实际产出增长率具有正向影响,Tobin(1965)假设货币与资本之间是可以完全替代的,此时可以得到通货膨胀率对于实际产出的正向影响,如此通货膨胀率的作用效果被称为“托宾效应”。
Stanners (1996)通过对于不同国家截面数据的研究发现,一些处于低通货膨胀率的国家,其中的大多数并没有实现超出自然率水平的快速经济增长。上个世纪进入90年代以后,以日本经济为代表的一些国家出现了低通货膨胀下的经济持续萧条,这更促使人们开始怀疑低通货膨胀水平带来的增长效应。Krugman(1999)对日本经济萧条进行了长期研究,开出了一系列促使日本经济脱离货币政策“陷阱”的主张,但是目前来看却无一奏效,他认为根本原因就是货币政策的扩张性力度不够,因而日本低通货膨胀或者通货紧缩现象没有得到彻底缓解。由此看来,即使高通货膨胀有碍于经济增长,但通货紧缩却并非有助于经济的快速增长,经济当中具有存在“托宾效应”的可能。
(二)托宾Q理论
其中I是企业的新增投资额,K为企业的资本存量,常数项,是Q值的系数,是残差项。在基本理论模型中,托宾Q是指的边际Q,即增加的一单位资可能产生的未来收益的现值与这一新增资本的购买价格的比率。边际Q反映了公司投资的边际产出,边际Q若大于1,公司应增加投资,相反,边际Q若小于1,公司应减少投资。可见,股票价格上升时,投资会增加。这就是著名的托宾Q理论。
二、托宾效应与企业投资
(一)托宾效应与货币政策传导
从图1 可以看出,金融危机以后,我国为了尽快摆脱危机不利影响,2008年到2010年初实施积极的货币政策,M2增长率持续上升,货币供应量迅速扩大;受此影响,市场利率水平持续下降,托宾Q值呈上升态势,进而带动固定资产投资迅速增加。而2010年1月以后,经济复苏任务已经完成,过度宽松的政策导致流动性过剩,经济过热,通胀压力持续增加。为平抑过热局面,宏观经济政策转向稳健,事实上偏向紧缩,M2增长率持续降低,货币供应量不断收紧;受此影响,市场利率水平上扬,托宾Q值呈下降态势,进而带动固定资产投资增速放缓,投资水平有所降低。由此可见,托宾Q值理论可以解释我国货币政策变动对企业投资的影响,二者具有较强的正相关性与连锁互动性。
(二)托宾效应与资本市场投资
托宾的理论为分析资本市场提供了一个有效的工具,Q理论也成为连结虚拟经济和实体经济的重要根据。托宾Q 值常用的计算公式为:Tobin Q=(MVE+PS+DEBT)/TA,其中:MVE 是公司的流通股市值,PS 为优先股的价值,DEBT 是公司的负债净值,TA 是公司的总资产账面值。而在我国上市公司股权分置改革前,分为流通股市值和非流通股市值,非流通股部分主要以公司净资产表示,股改完成后则不存在这种差别。从以上分析可以得知,公司的重置价值与市场价值之间比例倾向于1是市场的正常形态。
2006年以后,中国股市行情火暴时,更多的资金愿意进行拟上市公司的投资,当前,方兴未艾的私人股权投资(PE业务)正好验证了托宾的理论。q值大于1时,意味着市场对公司的估价超过其重置成本,从而使企业投资后进入资本市场变现成为一种套利机会;反之,q值小于1则意味着市场估价低于其重置成本,从而使市场并购行为较之于直接设立企业更为合算,这也是成功的并购者常常在经济低潮时进行并购的原因。凯恩斯在《通论》中也表达了类似的思想。按照凯恩斯的逻辑推理,如果建设一家新企业的成本高于购买一家类似企业的成本,资本家就没有理由建造新的企业;而另一方面,如果一项新工程虽然造价很高,但只要能让其股票在交易所顺利上市并有利可图,则人们未尝不可进行该项投资。
Tobin Q比较真实的反映了公司的内在价值与市场价值之间的关系,该指标今后有望成为我国证券市场上绝对价值评估的重要指标。考虑到重置成本估算的难度,市场分析人士通常使用股票市值与公司净资产的比率作为Q值的替代值,这样再结合传统的市盈率和市净率指标来对上市公司进行分析以及价值度量,可以排除市盈率的局限性,将市价、利润与资产结合起来统筹考虑。
三、后金融危机时期企业投资优化对策
(一)增强风险意识控制投资风险
在后金融危机时期,投资机遇与风险并存,各种影响经济社会持续稳定发展的因素并未完全消除,企业必须高度重视风险的全球传导性,风险在行业间的传导性,并加强防范。企业要加强对风险的宣传,要组织
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