纽交所、纳斯达克和上交所对标分析及启示.pdfVIP

上证研报【2017】002 号 研究报告 纽交所、纳斯达克和上交所 对标分析及启示 宏观与战略组 资本市场研究所 2016 年12 月 内容摘要 经过 30 多年改革开放的伟大实践，中国经济实现了跨越 式增长，经济总量位居全球第二。但同全球第一大经济体美国 相比，中国经济的运行效率和增长质量还有待提升。虚拟经济 与实体经济之间还未形成良性的互动关系，特别是在有效服务 实体经济方面，中国资本市场还存在较大短板。本文对比分析 中美两国资本市场的三家代表性证券交易所（上交所、纽交所 和纳斯达克）的发展历程，重点从宏观经济环境、市场发展情 况两个维度，将上交所同纽交所、纳斯达克进行对标，找出上 交所不足，提出针对性建议，补齐上交所短板，有效提升中国 资本市场服务实体经济能力。 具体而言，上交所同纽交所、纳斯达克的对标结果如下。 第一，宏观经济环境对标结果显示，同纽交所、纳斯克达 相比，未来 5 到10 年将是上交所实现赶超式发展的重要战略 机遇期。随着中国宏观经济总量的不断扩张，国民经济产业结 构的持续优化，大量以新产业、新技术、新业态、新商业模式 为代表的新经济将不断涌现。新经济快速发展，在增量方面有 望以IPO 方式给上交所带来大量优质上市资源，在存量方面有 望以并购重组方式给上交所上市公司注入新的增长动力，上交 所市场的发展空间广阔和增长潜力巨大。 第二，市场发展情况对标结果显示，同纽交所、纳斯克达 相比，上交所在市场层次、产品体系、收入结构、交易机制、 -I- 市场监管、组织治理等方面存在较大差距。 市场层次方面，上交所只有主板市场单一板块，市场层次 单一，企业上市条件单一，很难满足一大批中小创新创业成长 型企业多元化的融资要求，不利于有效提高资本市场服务经济 转型与产业升级的能力。 产品体系方面，上交所产品规模结构有待完善，存在“大 股票、中债券、小基金和微衍生品”的规模格局。在每一大类 产品中，细分产品种类有待进一步丰富。 收入结构方面，上交所收入结构仍然较为单一，主要以交 易业务收入为主，而体现核心竞争优势的信息和技术业务收入 占比过低。交易所收入来源过度依赖交易业务，容易出现经营 业绩稳定性低、持续性差的不良局面。 交易机制方面，上交所股票交易采取竞价方式，个股价格 实行涨跌幅限制，不允许日内回转交易，在市场极端行情下容 易出现流动性枯竭的异常现象。交易订单类型有限，很难满足 不同类型投资者多元化的投资需求。 市场监管方面，上交所形成了上市公司监管、会员监管和 市场交易监管为核心的“三位一体”式自律监管框架，全方位 监管上市公司、会员和市场交易。监管资源不足，监管压力过 重，自律监管独立性不高等问题比较突出。 组织治理方面，上交所组织结构较为单一，主要以职能划 分部门，未能充分利用子公司或事业部制组织形式拓展产品和 -II- 业务条线，存在内部管理机关化和行政化等问题，缺乏市场化 的薪酬激励和约束机制，人员流失现象突出。 根据对标结果，为了补齐上交所的短板，本文提出以下三 点针对性建议。 第一，推动市场内部分层。建议将现有主板分为主板精选、 主板和新兴板。其中，主板精选主要覆盖市值规模大、业绩优、 流动性好、发展稳定、分红能力强的大型优质蓝筹企业；主板 主要服务市值规模较小，盈利能力暂时较弱的中小型成长性企 业；新兴板主要针对具有新技术、新产品、新业态和新商业模 式特征的新兴企业。根据各板块功能定位，在发行上市条件、 交易、监管、公司治理与运作、投资者准入等方面实施差异化 安排，为不同类型企业和投资者提供差异化的融资和投资服务， 形成主板精选、主板、新兴板差异化发展、互为补充、良性互 动的新格局。同时，根据 “升板自愿、降板强制”的原则，探 索建立不同层次市场之间的转板机制，加强多层次资本市场的 内在联动。 第二，丰富产品体系结构。以现货市场为基础，打造产品 覆盖股票和债券现货的结构完备、种类丰富、功能健全、风控