不同渠道的国际热钱流入对我国房地产市场影响研究.doc

课题名称：不同渠道的国际热钱流入对我国房地产市场影响研究 指导老师：陈志昂 作者：高一杰（浙江工商大学章乃器学院混合0704，0700000408，2010.10） 主题词：热钱 流入渠道 房地产 影响效力 一、课题背景与文献述评 （一）本课题的研究背景 2008全球金融危机以来，世界各国为刺激复苏防止经济下行而发行了大量货币，进而将不可避免造成流动性泛滥、货币贬值的严重倾向。快速流动的投机资本在全球范围内积极地寻求获取高额利润的投资目标，形成大规模的国际热钱。而我国经济的持续高增长与强烈的人民币升值预期等条件使我国刚好成为国际热钱流入的重要目的地。 2008年6月24日，社科院世界政治与经济研究所专家在社科院网站上发表报告指出，在一定的经济学模型假设下，中国资本市场上的热钱数额惊人，已高达1.75万亿美元，这一数字大约相当于截至2008年3月底的中国外汇储备存量的104%。 与此同时，我国房地产市场狂飙猛进式的发展，明显已经不可单单用正常城市化进程带来的供需矛盾来解释；这种现象在引起人们关注的同时也使得一些人开始思考热钱流入与房地产市场非理性发展的关系。 国际热钱的概念应如何界定？可能的流入渠道有哪些？其规模如何？不少学者对此问题进行了初步的探索；然而从掌握的资料看，这些思考大多停留在主观判断与定性分析的层面。不同渠道流入国际热钱的对我国房地产市场影响力度分别有多大？这一问题却至今缺乏定量的测度分析；这一问题已成为许多经济学者乃至普通百姓关注的问题。 （二）研究现状及存在的问题 国际热钱又称国际游资。前者是英语hot money的直译，后者是对国际热钱特征的描述。热钱的最早官方定义来源于《新帕尔格雷夫货币金融大词典》：“在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货币预期贬值（或升值）的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的短期资本流动，这类移动的短期资本通常被称为游资。”很显然，这里把国际热钱看成是固定汇率制度下的一种现象。在Jagdish Handa的《货币经济学》一书中，定义是：“所谓热钱就是在国家之间流动的、对汇率的预期变化、利率的波动、或安全和可兑换性安排极为敏感的资金。”他又说：“不受约束的资本流动也带来风险，因为其中的大部分具有高度的流动性，且易受突然的逆转事件的影响———我们给这些资金中最具流动性的部分以一个名称：热钱。”这就从更大范围定义了热钱，而且强调了热钱的最重要的特征：高度流动性和高度敏感性。The American Heritage出版的《英语词典》对热钱下的定义是：“热钱是其持有者迅速地从一种投资形式转换为另一种投资形式，以取得国际汇率变化的好处，或获得投资的短期高收益为目的的货币。”这一定义着重于热钱的运动也是一种投资。国内学者对热钱边界和内涵的关注肇始于1997年的东南亚金融危机。我国国内，一般把热钱理解为以短线投资获利为目的的投机性资金。这一定义强调了热钱的投机性。夏斌和郑耀东（1997）认为，热钱是为了追求高额投机利润从一国金融市场向另一国金融市场流动、积累和炒作的短期资金，也就是通常所说的国际游资。张萍(2010)则强调热钱流动所带来的影响层面，认为热钱是在国际间高速流动的，以谋求投机利润的，并对流入国货币市场和资本市场带来剧烈波动的各种短期资本。综合上述各种观点可看出，热钱流动的目的在于投机牟利，热钱的本质是一种短期资本，其主要特点在于流动性强。 热钱规模的测算,争执的焦点在于热钱测算项的具体界定和测算方法。根据国际通行的测算热钱流入的方法，当期外汇储备减去贸易顺差和实际外商直接投资(FDI)之后的余额，即大约为热钱流入的金额。张明（2008）将“外商投资企业的未汇回利润及折旧”也纳入热钱测算项，而引起学术界的广泛反响。王芳(2008)认为要直接统计出热钱的数量,再研究其对短期资本市场的影响是很困难的,所以不妨从我国实际利用外资处着手。因为一方面热钱与我国实际利用外资数联系密切,是外资带来了热钱,而且短期外资对资本市场的效用与热钱也非常相似,另一方面其数据也比较易得,从而方便实证分析。刘轶和史运昌（2009）对国际通行的热钱测定方法进行了优化，提出优化后的月度热钱规模测算公式为:热钱规模(HM) =调整后的外汇储备增量-贸易顺差-外商对华直接投资(FDI) +特殊调整项其中,新增外汇储备=当月外汇储备总量-上月外汇储备总量调整后的外汇储备增量=新增外汇储备-外汇储备中非美元资产的升值收益贸易顺差=出口额-进口额。谢春凌（2009）归纳了1986-2009年国内外学者不同的热钱建模方法为11种，并认为每一种方法都有缺陷。于春涛（2010）认为附带非法活动的性质，决定了热钱活动的非阳光化，易变性和不可统计性。任何热钱估值都是依据可公开的部分相关数据和非完全信息