我国中央银行货币冲销操作的实证分析1994～2007.pdfVIP

第29卷第155期 财经理论与实践(双月刊) voI．29№．155 ANDPRACTICEOFFINANCEANDECONOMICS Sep．2008 2008年9月THETHEORY ·金融与保险· 王文平1·2 (1．北京大学经济学院，北京100871；2．山东经济学院经济理论与政策研究中心，山东济南250014)。 摘要：我国国际收支顺差长期存在，基于中国的经济现实从中央银行货币冲销操作的角度进行研究结 果表明，自动调整机制无法纠正国际收支的失衡。一个重要的原因就是中央银行对增加的大部分国外资产的 有效冲销。 关键词：中央银行；货币冲销操作；国际收支 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1003—7217{2008)05—0014一04 近年来，我国的国际收支一直存在较高的顺差， 方程： 至2007年上半年已经高达2531亿美元。国际收支ARM=AFA+ADA (1) 的长期顺差形成巨额的外汇储备。在一国汇率缺乏 其中ARM为储备货币的变动，AFA为中央银 弹性的情况下，外汇储备的过快增长会导致基础货 行国外净资产的变动，zM3A为中央银行国内净资产 币进而货币供应量的大幅增加，使我国面临比较严 的变动。储备货币的变动被分解为国外部分(△FA) 重的通货膨胀。因此，我国中央银行在以国内通货 与国内部分(zZDA)。中央银行的货币冲销操作行为 换取外汇的同时，也在公开市场上进行货币冲销操 目的在于抵消其国内资产的变动，以中性化国际收 作，借以减少本国通货的变动。 支所造成的国际储备变动。中央银行可以利用公开 中央银行采取货币冲销操作的目的在于使本国 市场业务、改变贴现率或法定准备率等货币政策工 经济免受国际收支失衡的干扰以追求独立的货币政 具来达到这个目标。 策。关于固定汇率(或者汇率稳定)下货币供给的可 中央银行的冲销可以由储备货币国内与国外部 控性有两种不同的观点。一种观点认为(例如凯恩 分变动的大小与方向来解释。货币冲销操作可以用 斯主义)，资本流动的利率弹性并不大，因此，中央银 公式表示为： 行能够冲销国际收支控制货币供给；另一种观点认 △DA=一oAFA0o1 (2) 为(例如货币主义)，资本流动的利率弹性很大，任何 其中口为冲销系数，表示中央银行以变动国内 货币冲销操作都会导致国际间利率的差异，国际资 资产来抵消国外资产变动的部分。仃=0表示没有 本因此会大量流动从而抵消货币冲销操作的成果。 任何冲销，d=1表示完全冲销。 所以国际收支无法被中性化，中央银行也不能有效 储备货币与货币供给变动之间的关系为： 控制货币供给。目前我国对资本流动采取比较严格 AM=kARM，k为货币乘数 (3) 的管制，因此，资本流动的利率弹性并不构成中央银 式(3)可以改写为： 行货币冲销操作上的问题。但是，为了追求内部经 济均衡，我国中央银行对外汇储备变动的冲销会对 K KLl一dJ 基础货币进而对货币供应影响到何种程度?其经济 由式(4)可知，如果最初的长期均衡货币需求与 后果是什么?这是人们所需要重点关注的问题