关注更大大局.docVIP

关注“更大的大局” ――2008年三季度投资策略报告 2008年6月20日 概要： 我们认为困扰三季度市场的主要因素仍然是CPI走势、上市公司利润增速在成本侵蚀下的滑落程度以及国际油价走势。6月20日政府上调了油电价格，短期看无论是给CPI 上涨还是上市公司利润都带来负面影响。但是中长线看一有利于促进国内产业结构升级，二有利于降低国际对中国能源消费的增长预期，从而实现国际油价一定幅度的下跌。具体下跌幅度和时点仍需看国内成品油价格对需求挤出效应的临界点以及后续持续的上调进程。 现在摆在政府面前的另一大难题是大量跨境游资的涌入，根据简单以“外汇储备增长-FDI-外贸顺差”衡量的热钱流入屡创新高，1-4月该数据达到1200亿美元。虽然目前存款准备金率已达到历史高位的17.5%，全球范围看也是罕见。但为了对冲大量的外汇占款，防止热钱对国内资产价格的大幅扰动，未来仍具上涨空间。我们认为下半年紧缩的货币政策不会放松，“货币紧缩”更多的目的是维护经济稳定，数量型工具相较于吸引热钱的简单加息具有更大的运用空间。 紧缩货币政策下实体经济部门特别是中小企业面临严重的资金紧张局面，大小非纷纷在二级市场减持套现，给资本市场带来一定压力。另外，虽然由食品价格引发的CPI第一波峰值已过，但是价格管制逐步放开导致的PPI传导的第二波峰值预计将于8