当前银行间市场资金面状况分析和展望.PDFVIP

资产配置报告动态信息 当前银行间市场资金面状况分析与展望当前银行间市场资金面状况分析与展望 当前银行间市场资金面状况分析与展望当前银行间市场资金面状况分析与展望 年年 66 月月 年年 66 月月 事由事由：： 事由事由：： 2013 年 5 月份以来，我国银行间市场资金面快速趋紧，隔夜和 7 天期回购加权平均利率从 4 月 末的 2.80%和 2.99%，大幅提高至端午节前的 9.81%和 7.84%，分别上涨了 701bp 和 485bp，上升 的速度和幅度都是近年来少有的，银行间市场资金面也结束了今年年初以来持续宽松的局面， 货币市场流动性的快速趋紧再度成为市场关注热点。 点评点评：： 点评点评：： 一、一、当前市场流动性快速趋紧的成因分析当前市场流动性快速趋紧的成因分析 一一、、当前市场流动性快速趋紧的成因分析当前市场流动性快速趋紧的成因分析 我国银行间市场既是央行货币政策实施的平台，又是金融机构调节资金余缺，促进资金保值增 值的场所。银行间市场资金流动性状况是货币政策传导过程中的重要中间变量，决定着货币市 场利率，受到市场参与各方密切关注。今年以来，随着稳健货币政策的实施，在经济增速逐步 放缓的同时，近期货币市场资金面持续紧张又吸引了市场参与各方的密切关注。 这次资金面收紧前期没有明显征兆，持续时间较长，而且资金紧缺的机构主要为大型商业银行。 通过对银行间市场资金面影响因素的梳理，我们认为近期市场流动性快速趋紧的成因可归结为 资金总量、资金结构、监管政策以及市场预期四个方面因素，这些因素相互影响、相互作用， 共同产生合力，导致了银行间市场资金面的变化。 图表 1 2013 年初以来货币市场资金价格走势 （%） 数据来源：Wind,课题组 （一（一））金融机构超额准备金率不断走低金融机构超额准备金率不断走低，资金总量供给不足，资金总量供给不足 （（一一））金融机构超额准备金率不断走低金融机构超额准备金率不断走低，，资金总量供给不足资金总量供给不足 巴曙松教授及其研究团队 资产配置报告动态信息 金融机构的流动性一般由超额准备金加现金构成。就银行体系流动性而言，超额准备金率一直 是判断商业银行流动性是否充足的重要标志。一般而言，当金融机构超额存款准备金率偏高时， 银行间市场的资金利率比较低或平稳；反之，市场资金价格会偏高且波动加剧。从央行公布的 数据来看，一季度末金融机构的超额准备金率已经从去年年末的 3.3%降至 2% 。基于外汇占款、 公开市场操作、财政存款、法定存款准备金率和现金的变动，经初步测算，估计金融机构超额 准备金率在 5 月末已经下降至 1.5%左右。整个银行体系超储低企，大大降低了商业银行对流动 性的边际承受能力。 图表 2 超额存款准备金率与市场资金利率之间存在反向关系 （%） 数据来源：Wind，课题组 1. 央行外汇占款投放增速放缓1. 央行外汇占款投放增速放缓 1. 1. 央行外汇占款投放增速放缓央行外汇占款投放增速放缓 外汇占款是央行为了收购外汇资产而相应投放的本国货币。由于我国对外贸易长期表现为顺差， 以及人民币存在升值预期，在当前结售汇管理方式下，央行经常从商业银行收购外汇头寸，支 付人民币，从而起到投放基础货币的作用。央行公布的数据显示，今年 1-4 月央行新增外汇占款 达到了 12277 亿元，远远超过去年全年的4281 亿元，约相当于三次存款准备金率的下调效果。 因此，外汇占款对货币政策的对冲效应是影响银行间市场资金面的重要因素。5 月份，金融机构 外汇占款仅增 669 亿元，比4 月份减少 2275 亿元，这样对应的央行外汇占款新增也将会显著下 降，预计不足 500 亿元。 2.财政存款出现较大幅度增长2.财政存款出现较大幅度增长 2.2.