我国债券市场存在的主要问题.doc

我国债券市场存在的主要问题（上） 2011-5-10 ?? ?内容摘要：经过近三十年的发展，我国形成了以场外交易为主，场内交易为辅的债券市场体系。债券市场规模不断扩大，品种日益丰富，监管体系日益完善，制度建设取得了显著成就。但也存在一些问题，主要体现在：债券市场融资规模小，发展不足；监管多头，各自为政；债券市场处于分割状态；企业债发展滞后；评级机构发展滞后；市政债券存在一定问题。 ??? 关键词：债券市场，主要问题 ??? 一、我国债券市场的演变与发展路径 ??? 从1981年恢复发行国债至今，我国债券市场的发展和演变经历了以柜台市场为代表的不成熟的场外债券市场主导（1988～1993年）、上海证券交易所为代表的场内债券市场主导（1994～1996年）到银行间债券市场为代表的成熟场外债券市场主导（1997年至今）的三个阶段。 ??? （一）柜台市场主导的场外交易阶段 ??? 1981年，在连续两年出现财政赤字后，中国政府重新恢复发行国债，当年发行国库券40亿元。1981年至1987年，中国国库券的年均发行规模为59.5亿元。1985年我国国债的发行方式开始引入市场机制，但由于二级市场缺失，国债缺乏流动性，所以国债的发行基本上采取的是行政摊派的方式，由国有企事业单位和个人认购。1987年1月5日，人民银行上海分行公布《证券柜台交易暂行规定》，明确了经认定的政府债券、金融债券、公司债券可以在经批准的金融机构办理柜台交易，以柜台交易为代表的场外市场初步形成。 ??? （二）交易所市场的产生和发展 ??? 1990年12月，上海证券交易所成立，开始接受实物债券的托管，并在交易所开户后进行记账式债券交易，形成了场内和场外交易并存的市场格局。1994年财政部发行国债1028亿元，比上年增加近两倍，国债发行规模的迅速扩大成为推动场内交易市场发展的重要契机。同年，上海证券交易所国债期货产品的推出更是极大的推动了交易所现货交易的快速发展。1996年上海和深圳证券交易所债券成交量比1995年增长了近10倍，无论是在数量上还是在交易金额上，交易所市场迅速超过场外市场。 ??? （三）银行间市场的崛起和分层市场体系的确立 ??? 1996～1997年，股票市场过热，大量商业银行资金通过各种渠道流入股票市场，其中交易所的债券回购成为银行资金进入股票市场的重要形式之一。为了更好的开展公开市场操作，切断信贷资金流入股市的途径，1997年6月6日，中国人民银行发布《关于商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知》，商业银行的国债现券交易和国债回购交易退出证券交易所，改在银行同业拆借市场进行，全国银行间债券市场就此形成。至此，我国债券交易所场内交易和银行间债券市场场外交易同时独立存在、各自封闭运行的格局基本形成。1999年开始，随着银行间债券市场规模的扩大，场外债券市场已渐渐演变为中国债券市场的主导力量。1999年财政部和政策性银行在银行间债券市场发行国债和政策性金融债券，共计4426亿元，占当年中国债券发行总量的74%。2000年财政部、政策性银行又在银行间债券市场发债3904亿元，占当年中国债券发行总量的62%。1999年银行间债券市场债券回购成交量迅速放大，直至2000年8月，中央银行公开市场业务开展双向操作之后，银行间债券市场日成交量稳定在200亿元左右的水平，远远超过了交易所债券市场。在分层次的债券市场体系中银行间市场占绝对主导地位。 ??? 二、我国债券市场的现状 ??? 自1997年建立银行间债券市场以来，我国债券市场取得了迅速发展，已经形成了场外交易（银行间市场）为主，场内交易（交易所市场）为辅的债券市场体系。债券市场的规模不断扩大，债券品种日益丰富，债券市场体系和监管体系日益完善，债券市场制度建设取得了显著成就。 ??? （一）债券市场的规模和券种得到快速发展 ??? 近年来，我国债券市场保持了较快的发展速度，债券发行额和托管余额增长数十倍。2010年我国债券发行总额9.51万亿人民币，同比增加10.1%；截至2010年12月31日，我国债券托管余额达到20.17万亿，同步增长15%，债券余额与股票市值比超过70%。债券市场已成为我国金融市场体系的重要组成部分。 图1 1997年以来的债券发行面额及其增长幅度 ??? 资料来源：中国债券信息网。 图2 1997年以来的债券托管面额与托管支数 ??? 资料来源：中国债券信息网。 ??? 从债券发行结构来看，2010年我国债券发行总额9.51万亿，其中国债占比18.8%，央行票据占比49%，政策性金融债占比13.87%，企业信用类债占比16.1%。从债券托管结构来看，截至2010年末，我国债券托管余额20.17万亿，其中国债占33.03%，央行票据占20.28%，政策性金融债占25.58%，