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不同到期日期货价格有效性实证检验 　　【摘要】随着期货市场对经济的稳定作用越来越明显，期货市场上现货价格与期货价格之间的动态关系以及我国期货市场的运行效率等一系列问题越来越受到监管者和投资者的关注。本文借助协整检验、误差修正模型（ECM）和脉冲响应等方法，以上海期货交易所金属铜期货品种为例，研究了不同到期日期货的期货价格与现货价格之间的动态关系，刻画出期货市场在价格发现中作用的大小。研究表明金属铜的期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系，期货价格与现货价格相互作用、相互影响且互为因果关系，并且期货市场在价格发现功能中处于主导地位。 【关键词】期货市场；动态关系；误差修正模型 一、引言 在Fama的有效市场假说这一经典理论中，有效市场上的市场价格能够反映出所有可以获得的价格信息。对于期货市场来说，由于期货价格本身就是对未来现货价格的预期，期货市场的有效性自然而然成为我们所关心的问题。 目前，我们对于期货市场有效性的讨论更多地侧重于期货市场价格发现功能的研究。如果期货市场的运行是有效的，具有良好的价格发现功能，说明期货市场与现货市场对新的市场信息的反应将较为接近，期货价格与现货价格之间必然存在紧密的联系，这时，期货价格与现货价格运动的方向应该一致，并且价格变动的幅度也应该比较接近，即期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系。 本文借助协整检验、误差修正模型（ECM）和脉冲响应等方法，以上海期货交易所金属铜期货品种为例，研究期货价格与现货价格之间的动态关系，刻画期货市场和现货市场在价格发现功能中作用的大小，并由此说明上海期货市场的运行效率。 本文的结构如下：第二部分是文献综述，第三部分介绍本文所用的数据及研究方法，第四部分为实证结果，第五部分为本文的结论。 二、文献综述 1.国外文献综述 Garbade和Silber（1983）建立了期货价格与现货价格之间相互联系的动态模型，通过考察前一期基差的变动对后一期期货价格和现货价格变动的影响，来刻画期货价格和现货价格在价格发现功能中作用的大小。 Bigman、Goldfarb和Schechtman（1983）利用最小二乘法对小麦、玉米、大豆期货价格的无偏性进行了检验，发现近期期货价格是最后交割日现货价格的无偏估计量，而远期期货价格是最后交割日现货价格的有偏估计量。但Maberly（1985）、Elam和Dixon（1988）对Bigman等人使用的统计分析方法提出了质疑，指出当时间序列非平稳含有单位根时，用最小二乘法进行估计的F统计量是有偏的，统计检验不再有效，并且当时间序列非平稳时，利用最小二乘法进行回归估计可能产生虚假回归的问题。 Engle和Granger（1987）以及Johansen（1988）以及Johansen和Juselius（1990）提出的协整分析为研究非平衡经济变量均衡关系提供了全新的方法，该方法在期货价格与现货价格动态关系的研究中得到了广泛应用。如Lai和Lai（1991）、Ghosh（1993）、Fortenbery和Zapata（1997）、Kavussanos和Nomikos（1999）、Haigh（2000）等利用协整分析方法对期货价格与现货价格之间的相互关系进行了实证检验，研究结果显示，大多数期货品种的期货价格与现货价格之间存在协整关系，但某些期货品种的期货价格与现货价格之间不存在协整关系。 Hasbrouck（1995）则在协整分析的基础上，更进一步将长期作用部分的总方差进行分解，计算出每个因子对总方差的贡献，由此识别期货市场和现货市场在价格发现功能中作用的大小。 2.国内文献综述 徐剑刚（1995）通过序列相关检验和游程检验对绿豆、大豆、玉米的期货价格变动的相关性进行了检验，王志强等（1998）采用类似的方法对大连商品交易所大豆的收盘价格进行了随机游走检验。华仁海和仲伟俊（2002）借助Garbade和Silber（1983）提出的方法对我国期货市场的价格发现功能进行了初步探讨。华仁海（2005）借助协整检验、误差修正模型、冲出反应分析、方差分解等方法，以上海期货交易所铜、铝、橡胶这三个期货品种为例，研究期货价格与现货价格之间的相互关系。 三、数据及研究方法 在本文中，期货合约的到期日被严格定义为距离交割日期所剩的时间。例如，将待交割的期货在最后交易日时的到期日视为0天。由于上海期货交易所金属铜的在超出交割月6个月之前的期货交易相对不活跃，故只考虑距离交割月6个月之内的期货交易，我们收集了上海期货交易所金属铜2007年9月至2013年3月期间各期货合约在最后交易日前一个月，前二个月，…，直至前六个月对应交易日的收盘价格。以此类推，分别选取第一组数据由距离最后交