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我国货币政策对投资与消费影响 　　摘 要：本文运用1996―2012年月度数据建立VECM模型，分析了货币政策对投资和消费的影响，结果显示：（1）货币政策对投资及消费的刺激作用存在非对称性，货币政策对投资的刺激作用比对消费的拉动作用强很多。（2）货币和信贷都可以对消费发挥积极作用，信贷的作用稍强，货币对投资的刺激作用几乎为零，而信贷对投资的拉动作用很明显。（3）利率对投资和消费都有一定影响，但不显著。分析表明，我国货币政策主要通过信贷渠道拉动投资来促进经济增长。通过进一步分析投资与消费的关系，发现当前应着力于扩大消费需求，而且目前财政政策对消费的刺激作用比货币政策有效。 关键词：货币政策；投资；消费；VECM 中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2013）10-0011-05 一、引言 如何扩大内需是近几年促进宏观经济增长的焦点话题。2008年全球金融危机后外需受损，扩大内需对于保持经济稳定尤为重要，这也是转变经济发展方式的必然要求。在世界经济低迷趋势难以迅速扭转的情况下，保持中国经济增长，扩大内需是最有效的手段。投资和消费是扩大总产出的两大途径，探讨货币政策对投资和消费的影响可以衡量货币政策在刺激内需上的有效性，为政策提供指导。 对于货币政策对投资和消费影响的研究，文献大多是基于传导渠道来进行的。我国货币政策传导渠道是通过银行信贷市场和资本市场扩大投资、刺激消费，促进经济增长（熊鹏，2005）。杨子晖（2008）用DAG技术分析财政政策和货币政策对私人投资的影响，研究结果表明我国货币政策以信贷传导渠道为主，但是由于其自身局限性对私人投资的作用不明显，而财政政策对私人投资的影响具有相对有效性。马春雨（2012）以货币供应量M1和M2为货币政策代表变量建立居民消费的回归方程，研究表明货币供应量对刺激消费有明显的积极作用。张和万（Zhang和Wan，2002）通过利率渠道研究中国货币政策对消费的影响，发现通胀率对消费决策的影响比名义利率更大。科伊武（Koivu，2012）用SVAR模型通过财富效应渠道研究了1998―2008年间中国货币政策对居民消费的影响，结果显示货币政策的放松能够提高资产价格、提高消费水平。严太华和黄华良（2005）从理论上分析了货币政策对消费和投资非对称影响的形成机理。梁云芳、刘金叶（2011）基于受约束的VECM模型研究了我国货币政策对国内需求的非对称性影响，长期货币政策正负冲击对消费和投资的影响存在显著的非对称性，且负向冲击大于正向冲击；短期不存在非对称性。王文静（2012）发现长期内货币冲击对消费和投资影响非对称性均显著，短期内对投资影响的非对称性显著。 现有文献已经对这个问题进行了一些研究，但是还没有系统全面的分析，各研究成果间也存在一些分歧。本文将运用VECM模型讨论货币政策从不同的传导渠道对投资和消费的影响。基于实证分析的结果，本文还将进一步在分析投资与消费关系的基础上讨论当前货币政策对扩大内需的有效性。 二、基于VECM的实证检验 （一）变量选取及数据说明 扩大内需包括投资需求和消费需求两个方面，本文选取的变量如下： 1. 货币政策代表变量。我国自1996年明确宣布以货币供应量作为货币政策的中介目标，M1可以较好地反映经济的周期运行，所以选择M1作为货币渠道代表变量。由于我国仍然是间接金融占主导，所以以金融机构各项贷款余额月末数作为信贷渠道的代表变量。由于存贷款基准利率没有完全市场化，本文选取银行间同业拆借加权平均利率月度数据作为利率代表变量。 2. 内需代表变量。本文选取固定资产投资完成额和全社会消费品零售总额分别代表投资和消费。居民消费支出缺乏月度数据，社会消费品零售总额可近似代表居民消费支出的变化。固定资产投资完成额缺乏1月份数据，为排除奇异值，本文参照许涤龙和李庭辉（2010）的方法将2月40%的数据分摊到1月。 3. 货币政策目标代理变量。本文选择用工业增加值增速作为产出代表变量，用CPI同比指数反映物价水平。 表1：变量表示 [变量表示＼含义＼M1＼狭义货币供应量＼CR＼金融机构各项贷款余额＼R＼银行间同业拆借加权平均利率＼I＼固定资产投资完成额＼CS＼全社会消费品零售总额＼CPI＼消费者物价指数（上年同月=100）＼Y＼工业增加值增速（同比）＼] 本文的样本期间为1996年1月―2012年12月，共204个观测值。所有数据均来源于中经网数据库。在进行实证检验之前，对原始数据做如下处理：（1）将M1、CR、I、CS换算成同比增长率；（2）运用X12方法对所有数据进行季节调整。本文的实证检验采用Eviews6.0为计量分析软件。 （二）变量平稳性检验及协整检