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第七章 货币政策传导机制与效果 第一节 货币政策传导机制 一、传导机制的早期理论 （一）早期凯恩斯学主义的货币政策传导机制 1.模型：M→r→I→E→Y M：货币供应量，r：利率，I：投资，E：总支出，Y：总收入。 2.解释：利率由货币供求决定，投资决定于利率与投资预期收益率，投资具有乘数效应，有效需求决定供给。但是，凯恩斯还认为，投资需求的利率弹性低，货币政策作用范围有限，因此，货币政策只会对总需求产生微弱的影响，然而财政政策通过改变税收和政府支出，对经济活动的影响非常强烈。 （二）早期货币主义理论的货币政策传导机制 1.模型：M→E→I→Y 2.解释：个人和公司持有一系列资产，既包括金融资产，又包括实物资产， 主要有货币、存单、实物资本、耐用物品，甚至人力资本。在同时考虑资产收益与流动性的情况下，个人和公司保持资产结构均衡。 现在，假设中央银行通过增加货币存量破坏了均衡，开始的时候，个人和公司发现相对于股票、债券、实物资本、耐用物品等资产来说，他们持有的货币数量超过了他们愿意持有的水平。这种非均衡引发了一轮资产替代，人们通过购买股票、债券、汽车、住宅等在内的非货币资产减少了手头过多的货币。这种替代一直进行到货币资产持有量与非货币资产持有量恢复到一个新的均衡水平时为止，经济才重新达到均衡。总之，货币变动通过这种方式影响经济活动。 二、货币政策传导机制的继续探索 （一）货币政策对消费支出的影响 1.利率对耐用消费品支出的影响 由于消费者用于耐用品的支出常常是通过借贷进行的，利率降低，使这些购置支出的筹资成本降低，从而鼓励消费者增加耐用消费品支出。（事实证明这种影响很小） 模型如下： M↑→i↓→耐用消费品支出↑→Y↑ 2.财富效应:宏观经济学中有这么一种观点，即消费支出不仅取决于当前收入，而且取决于预期的将来收入。保持当前收入不变，财富的增加意味着预期收入的提高，这样财富的增加刺激了当前消费。 股票和债券是金融财富的重要组成部分，通过影响股票和债券价格，货币政策也使财富发生变化。假如中央银行实行了扩张性货币政策，降低了利率，股票、债券价格就会上涨，这样就增加了财富，刺激了消费。模型如下： M↑→股票、债券价格↑→财富↑→消费↑→Y或GDP↑ 经济学家认为这一机制作用明显。 3.流动性效应 一搬来说,金融资产比实物资产流动性要高。自然的，个人和公司的大额耐用消费品的支出会受到资产结构流动性的影响。假设中央银行采取了紧缩性的货币政策，利率上升，股票、债券价格下降，从而减少了人们持有的金融资产的价值，这同时也减少了资产中流动性资产所占的份额。随着发生财务困难可能性的增加，人们会推迟耐用消费品的支出。 模型如下： M↓→资产结构流动性↓→财务困难发生的可能性↑→耐用消费品支出↓→Y↓ （二）货币政策对投资支出的影响 1.利息率和投资支出 第一，利率变动对生产者设备和厂房的影响： 第二，对新购置的住房而言 第三，利率变动对持有存货的影响： M↑→i↓→I↑→Y或GDP↑ 2.银行信用的可得性 M↓→贷款↓→I↓→Y或GDP↓ 3.股票价格和公司发行股票的动力即托宾的q理论 q=公司的市场价值/资本的重置成本 在这个理论中，货币政策通过改变股票价格来影响投资支出。 托宾的q效应 公司的市场价值是指该公司股票的价值（价格）；资本的重置成本是指该公司如果重新购置机器设备、建造厂房所付出的费用。如果股票市场对公司估价很高，q就很高。相对于公司考虑重新购置和增添的设备和建筑所需付出的成本来讲，公司发行新股份就可以获得好价钱。在这种情况下，投资水平将会很高。在股票价格十分低迷的时候，q很低，公司不愿意发行新股份进行新的投资，投资水平就会很低。在这个理论中，货币政策通过改变股票价格来影响投资支出。 模型如下： M↑→股票价格↑→q↑→I↑→Y或GDP↑ 4.逆向选择、道德风险与银行贷款 公司净值越大，它就有更多的抵押物来获得贷款，这降低了欺诈的可能性；此外，公司的净值越大，违约的可能性就越小，因为公司拥有可以偿还贷款的缓冲资产。因此，如果寻求贷款的公司拥有较大的净值，逆向选择的后果就不甚重要，银行就比较愿意贷款。 另外，当借款者由于自己的资产净值很高而身居得失有关的地位上的时候，产生道德风险的可能性即那种以贷款者反感的方式行事的诱惑，将大大减少，因为，如果这样做，借款者自身将蒙受损失。 货币政策通过改变股票价格影响公司的净值，反过来降低了逆向选择和道德风险，从而引致银行扩大贷款，企业扩大投资。模型如下： M↑→股票价格↑→净值↑→逆向选择和道德风险↓→银行贷款↑→I↑→Y或GDP↑ （三）货币政策对进、出口或净出口的影响 如果中央银行实行紧缩的货币政策，利率上升，外国对本国生息金融资产的需求就会增加，为购