消费开启新周期？.PDFVIP

消费开启新周期？ 伍戈 徐剑 周祺 核心观点： 1.消费往往是中国宏观研究中最容易被忽视的变量。但今年上半年消费对经济增长的贡献率达到63.4%，一 季度更是高达77.2% 。各界似乎开始意识到消费的重要性，甚至将其作为经济“新周期”开启的一个重要证 据。如何科学理解消费的最新变化，对于我们研判宏观经济大势有着不可或缺的重要作用。 2.消费的高贡献率并不必然意味着消费内生动力的增强，而更多的是一种“被动”式的变化，即表明投资增 速相对消费增速下降得更快。从历史来看，经济增速趋缓时消费贡献率往往较高 （1999 年我国经济处于谷 底，消费贡献率竟高达90% ）。此外，消费贡献率高还与季节性因素等有关。 3.就消费的内生增长动力而言，其主要是由可支配收入的增长决定。对比日本的经验来看，潜在经济增速以 及可支配收入增速的变化将主导我国消费增速的长期下行趋势，但短期消费增速将保持相对稳定。随着人 口老龄化加快，消费占GDP 的比重将持续上升，消费的内部结构正由商品向服务消费快速转型。 4.现阶段消费可以支撑的可能不是增长提速的新周期，而是结构优化的新周期。由于消费的相对稳定性，其 未必能提供经济增长加速的动力，而只能扮演“稳定器”和“压舱石”的作用。展望未来，关注与消费有 关的结构性变化，或许比关注消费本身的增速更为重要。 正文： 长期以来，消费在我国宏观经济研究中处于相对次要的地位，其给人的印象往往是平淡无奇的。但今 年上半年消费对经济增长的贡献率达到63.4%，一季度更是高达77.2%，这使得不少研究开始重视消费的作 用。与此同时，新能源汽车等消费品的销售放量、网上零售等消费业态的涌现，更是燃起了资本市场对消 费的热情。不少研究甚至还将对消费的乐观作为经济“新周期”开启的一个重要理由。那么，当前消费的 高贡献率究竟意味着什么？如何认识消费变化对于经济周期的影响？未来消费的发展趋势是什么？这些对 于我们研判宏观经济大势有着不可或缺的重要作用。 一、消费的高贡献率意味着什么？ 纵观历史，消费对GDP 贡献率的高企未必表明着消费增长的提速以及经济结构的转型。理论上，消费 对GDP 的贡献率等于最终消费支出增量与国内生产总值增量之比，其往往与短期经济波动因素息息相关： 一是消费的高贡献率并不必然意味着消费内生动力的增强，而更多的是一种 “被动”式的变化，即表 明投资增速相对消费增速下降得更快。由于消费增速变化通常比投资更为稳定，因此在经济趋缓或者下行 时期，消费增速下降的幅度会小于投资。此时，消费对GDP 增长的贡献率会明显上升，消费与投资对GDP 增长的贡献存在一定程度的“此消彼长”关系（净出口占GDP 的比重相对较小，可暂忽略其影响）。正因如 此，历史上经济增长趋缓或下行时，消费的贡献率往往都比较高，例如1999 年我国经济增速处于谷底，消 费贡献率却上升至90%左右。 1 图1 ：消费贡献率上升与消费-投资的相对增速有关 （% ） 90.0 2.5 80.0 2.0 70.0 60.0 1.5 50.0 40.0