大类资产配置 多变市场环境下，资产配置框架不断完善-论文.pdfVIP

大类资产配置：多变市场环境下，资产配置框架不断完善 投　资　篇 ReportsonInvestment 大类资产配置：多变市场环境下， 资产配置框架不断完善 　 孟 越　 石 磊∗ 摘　要：　 ２０１６ 年， 各类资产管理机构的负债端增长速度有所放缓， 但 资产配置压力仍存。 在持续了数年的债券牛市背景下， 银行 理财大幅增加了债券配置比例， 并试图依靠委外投资博取更 高收益。 保险资金与银行理财的资产配置分化继续加大， 流 动性资产比例进一步降低， 而长久期的另类资产占比超过 １／３。 公募基金方面， 大红大紫的货币基金随利率走低而退 烧， 债券基金因银行委外定制业务的推动走俏。 市场运行方 面，２０１６年大类资产运行的逻辑快速转变， 资产配置框架在 接受市场考验的同时， 也经历了不断修改完善的过程。 ∗ 孟越， 供职于光大银行资产管理部； 石磊， 供职于吸引子信息咨询有限公司。 １５５ 资产管理蓝皮书 关键词：　 资产配置　 流动性紧缺　 另类投资　 风险配置　 保本策略 ２０１６年国内金融市场在大半时间段延续了２０１５ 年以来的 “资产荒” 行 情， 债券资产在前十个月牛市依旧， 然而年末突遭行情反转， 收益损失大半。 权益市场除年初熔断暴跌外， 全年波动率逐渐收窄。 商品市场表现突出， 成为 全年最亮眼的资产。 在变动的市场环境下， 以银行理财、 保险、 公募基金为代 表的机构投资者受负债约束影响， 资产配置结构分化进一步加大。 一　2016年机构资产配置特征： 　　不同负债约束下投向分化加剧 （一）银行理财：配置压力下债券资产狂飙，非标占比维持低位 在负债端，２０１６年银行理财在高基数、 金融去杠杆以及年末监管收紧 的情况下保持了２０％以上的高增长， 同向对比， 其增速甚至超过保险和信 托 （资金信托）。 而从资金端结构上看， 以同业业务为代表的机构理财占比 进一步提升。 在信用风险暴露和资本市场表现乏力的背景下， 不仅是零售 客户资金， 机构和企业资金也在向银行理财聚集， 加大了配置压力。 在资 产端，２０１６年前十个月， 债券资产的牛市表现延续， 其广阔的市场容量也 成为银行理财配置最佳选择。 再加上委外业务在２０１６ 年的狂飙突进， 大部 分均配置于固定收益产品， 银行理财债券配置比例一举扭转前两年颓势大 幅上涨， 从２０１５ 年的２９４９％提升至４４％， 而低收益的存款和货币市场工 具占比则显著下滑， 非标资产配置比例在监管影响下依旧保持低位 （见 图１）。 根据２０１６年银行理财半年报数据， 银行理财产品的平均加权期限为 １２７ 天。 在相对较短的负债久期下和刚性的负债约束下， 债券资产作为能提供一定 流动性和确定性回报的资产， 几乎必然地成为银行理财配置的压舱石 （见 图２）。 １５６ 大类资产配置：多变市场环境下，资产配置框架不断完善 图１　 银行理财资产配置变化 资料来源： 公开资料、 课题组调研。 图２　 保险资金运用情况 资料来源： 公开资料、 课题组调研。 （二）保险公司：长久期资产占比进一步提升 近年来， 保险公司的资产配置变化保