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论财政政策对资产价格波动的影响 　　摘要：笔者结合我国实际数据，利用SVAR模型，对财政政策与资产价格波动二者关系进行了实证分析，研究得出如下结论：现代市场经济需要关注资产价格的波动和临界点，资产价格不宜作为我国财政政策调控的直接目标，但可考虑作为宏观经济调控关注的辅助目标，并对资产价格的波动实施监测。 　　关键词：财政政策；资产价格；SVAR模型 　　基金项目：河北省社会科学基金项目（HB13GL035） 　　作者简介：吴军（1953-），男，上海人，对外经济贸易大学金融学院教授，主要从事货币经济学与货币理论和政策研究；薛小玉(1984-)，女，河北冀州人，对外经济贸易大学金融学院博士研究生，主要从事货币政策与金融市场研究；刘钊(1972-)，男，河北安新人，财政部财政科学研究所博士后，中国金融杂志社中国金融文化研训院副院长，主要从事资本市场与财政政策研究。 　　中图分类号：F812.0文献标识码：A文章编号：1006-1096(2014)04-0127-06收稿日期：2013-06-13 　　 　　 　　一、文献综述 　　在财政政策与房地产价格关系方面，国内外很多学者进行了研究。奥茨(Oates，1969)调查了美国新泽西州东北部的53个城镇，分析地方公共支出和财产税对房产价值的影响。Hyman等（1973）对美国北卡罗来纳州106个城镇进行研究时指出，除大都市之外，财产税与地方公共支出对房地产价格的影响并不确定。McMillan等（1977）的研究也发现，在小城市，房地产税和公共支出对房地产价值的影响也不是很明显，因为在小城市土地供给具有弹性。 　　在国内的研究文献中，陈多长等(2004)认为，就长期而言，房地产税的开征将会导致住宅资产价格的下降。杜雪君等（2009）运用我国31个省市、区的面板数据，对全国和区域层面上房地产税、地方公共支出与房价之间的关系进行了实证检验。综合国内外文献，大部分学者都认为税收和房地产价格呈反向相关关系，财政支出和房地产价格呈正向相关关系，但是具体影响是否显著以及程度如何会因为模型选择的不同以及所选取城市的样本情况变化而有所变化。 　　在财政政策与股票价格关系方面，Elton 等（1970）就课税对资??市场的影响进行了研究，研究结果表明，课税能够对金融资产收益、证券的价格产生较大的影响。Green等（2000）分析了交易成本与股市无条件波动性交易成本之间的关系。他们认为，资产价格的波动性与交易成本和市场条件相关性非常强，并建议将印花税作为调节股票市场的重要工具。Arin等(2009)利用日本、德国和美国三国税收、金融市场和产出的数据，分析了三者之间的关系。他们的研究结论认为，劳动力税与股票市场收益和产出呈负相关关系，相比劳动力税，间接税对股票市场能产生更大的影响作用。 　　在国内的研究文献中，何敏等（2011）认为，财政税收和财政支出可以通过财政赤字或盈余表现出来。通过实证分析，他们发现财政政策对于股票指数的影响具有滞后效应。翟伟峰（2008）指出财政政策对股票价格产生影响主要是通过公共支出的渠道。李旭旦（2007）认为，我国的证券市场与财政收入、财政支出之间存在长期均衡的协整关系，而从短期的动态调整因素看，财政收入与财政支出的波动是引起股价波动的重要原因。 　　从已有文献看，在研究财政政策与资产价格波动关系方面，多集中在财政政策对房地产价格的影响，或者研究财政政策对股票市场价格的影响，没有将财政政策和资产价格作为一个整体进行考量，且较少涉及财政政策对房地产和股票价格的传导渠道考量，没有将这些传导因素纳入实证分析范畴，本文力图在这些方面有所突破。 　　二、财政政策影响资产价格的通道及我国特殊性分析扩张性财政政策在经济衰退时期可能对资产价格产生影响，紧缩性财政政策的影响效果与之相反。 　　一是宏观经济通道。在实施扩张性财政政策时，政府会采用增加购买性支出与投资性支出的方法，同时，扩张性财政政策无疑预示着未来经济将加速增长，或者经济发展进入繁荣阶段，进而刺激股票市场和房地产资产价格的上涨。 　　二是货币通道。财政政策经由货币的渠道对资产市场的价格产生作用，是财政政策影响资产价格波动的影响机制。财政收支过程本身就是货币流通过程的一个重要组成部分。财政支出扩大时，开出的是中央银行付款的支票，而接受支票的主体则将支票存到商业银行。经过清算过程，财政存款在央行的数值下降，同时银行准备金则等额上升，便引发了货币供给的扩张。可见，由于财政支出的增加，尽管货币政策未发生变化，货币供给量和银行准备金都增加了。货币供应量增加必然会降低资金的获取成本，投资者能够以较低的成本获得大量资金，并将其投放到股票市场和房地产市场，进而影响股票和房地产价格。 　　三是产业通道。财政政策通过