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股权结构影响非金融上市公司的影子银行活动 　　【摘要】本文结合中国制度背景，理论推演股权结构与影子银行活动之间的关系，提出研究假设。采用中国非金融上市公司2011～2015年的数据，在控制相关变量的情况下，采用最小二乘法对影子银行活动进行多元回归分析，研究中国上市公司股权结构对非金融上市公司影子银行行为的影响，研究发现本文的结论与提出的研究假设相一致。第一大股东持股比例和少数大股东联盟程度与影子银行活动负相关，由于我国上市公司的股权高度集中，第一大股东相比第二到第十大股东在股权结构上具有绝对优势，其与影子银行活动负相关的显著性更强，股权分散性与影子银行活动正相关。这些结果表明股权结构对影子银行活动存在监督效应。 　　【关键词】影子银行 第一大股东持股比例 少数大股东联盟程度 股权分散性 　　一、引言 　　影子银行体系的发展是过去三十年全球金融行业发展的一个重要内容。按照金融稳定理事会的定义，影子银行体系是指“游离于正规银行体系外、可能引发系统性金融风险和监管套利风险等问题的信用中介体系”。根据FSB的量化分析报告，SBS影响G20和所有的欧元区国家，与全球80%的GDPs和90%的金融资产份额相关联。在我国，由于金融市场的发展稍显缓慢，复杂的金融工具应用较少，影子银行的出现成为对当前金融市场环境的补充，因此在我国民间借贷就成为影子银行活动的重要组成部分，而本文的研究重点是民间借贷的一种形式――非金融企业的再放贷活动。 　　在中国的制度背景下，由于2010年以来国家宏观调控趋紧，实体经济资金链紧缩，各大银行往往倾向于放贷给大型国企和上市公司，这是因为大型国企和上市公司具备抵押品充足，信用状况良好和投资项目风险较低。即使中小企业有回报率更高的投资项目，由于缺乏足够抵押品等原因不能通过正规的银行渠道融资，只能通过地下融资渠道。所以大型企业放贷的现象应运而生，越来越多的国有企业和上市公司在拿到银行的贷款之后，再次放贷给中小企业和其他企业，实际上扮演金融中介的角色。2011年9月7日据英国《金融时报》报道，中国扬子江船业（控股）有限公司第二季度有逾四分之一的税前利润来自于一项出人意料的业务――并非其核心的船厂业务，而是向其他企业放贷。 　　随着过去监管层政策放水，国内影子银行规模也水涨船高。但中国政府采取监管政策，鼓励银行将信贷更多移回表内，导致核心影子银行增长放缓。根据国际评级机构穆迪测算结果显示，2015年影子银行资产增长30%，截至2015年底总量超过人民币53万亿元，相当于GDP的79%。因增长迅速，截至2015年底在银行贷款和资产中的占比分别达到58%和28%。对于中国影子银行的发展现状，彼得森国际经济研究所（PIIE）的资深研究员Edwin Truman评论道“我不认为这（影子银行）是当今世界经济的最大风险，但它是在世界经济中中国整体风险的一部分。”更有甚者认为中国的影子银行体系会使得全球投资者的恐慌甚至引发新一轮的金融危机，EganM（2014）认为中国的影子银行体系可能会引发新的全球金融危机的担忧可能被夸大了，告诫投资者要谨慎对待，因为影子银行相比传统的银行而言其透明度过低，谁也没办法保证影子银行的确切金额为多少。 　　虽然目前有大量文献对我国的影子银行体系进行研究，大多数都是理论研究，关于非金融企业的影子银行的实证研究较少，不能很好地从非金融企业的公司财务报表角度更深层次的探究影子银行行为。王永钦等（2015）将研究范围扩大至中国非金融企业从事再放贷的影子银行行为，利用资产负债表信息对其进行识别，选取Compustat Global中2000～2012年有财务数据记录的在上海、深圳上市的2304家中国非金融企业作为研究样本，采用美国的2618家工业上市企业作为控制组来进行对比分析，研究表明我国非金融企业存在影子银行活动，国有企业比起私营企业有更显著的影子银行活动。本文在此研究基础上检查非金融企业上市公司的股权结构如何影响影子银行行为。 　　本文的创新点是将非金融企业的影子银行活动与股权结构相结合在具体的研究设计上，选取近五年2011～2015的数据从整体上检验股权结构对非金融企业影子银行活动的影响。本文结合中国制度背景，通过理论推演的方式，揭示股权结构和非金融企业影子银行活动之间关系及作用机理，并建立实证模型进行检验，以拓展和充实中国现有的研究；有助于理解在中国制度背景下，股权结构在非金融企业影子银行活动中的作用机理，推进金融市场的规范化进程；有助于更深刻认识与股权结构相关的资本市场重要问题，促进资本市场的健康发展；为我国影子银行体系优化和改革等提供依据。 　　二、理论分析和研究假设 　　随着公司制企业所有权和经营权的彻底分离，就会使得股东和管理者之间存在代理冲突。由于外部大股东在企业有重大的经济利