治理环境丶董事会效率与投资者关系管理.doc

治理环境丶董事会效率与投资者关系管理 治理环境、董事会效率与投资者关系管理 马连福 陈德球 高丽 （南开大学商学院，天津，300071） 作者简介 11.马连福（1963—），男，河北沧州人，南开大学公司商学院教授、管理学博士，博士生导师，南开大学治理研究中心副主任，研究方向：公司治理、投资者关系管理和营销管理； 2.陈德球（19881—），男，安徽望江人，南开大学公司治理研究中心博士研究生，研究方向：公司治理、投资者关系管理、企业理论； 3.高丽（1981—），女，山西阳泉人，南开大学公司治理研究中心博士研究生，研究方向：公司治理、投资者关系管理。 本研究得到国家自然科学基金重点项目“中国公司治理及其评价研究”、教育部人文社科重点研究基地项目“基于公司治理的投资者关系价值创造及其战略管理行为研究”（06JJD630008），天津社科研究规划项目“天津上市公司投资者关系管理质量评价与对策研究”(TJGL06-010)等资助。 通讯作者：陈德球 通讯地址：天津市南开大学商学院公司治理研究中心 邮政编码：300071 ：（0电子邮件：nkchendq2006@1633 治理环境、董事会效率与投资者关系管理 马连福 陈德球 高丽 （南开大学商学院，天津，300071） 摘要：本文以2005年度中国上市公司投资者关系管理水平作为研究对象，考察了在中国证券市场上，治理环境、董事会效率对投资者关系管理活动的影响。研究发现：在治理环境越好的地区，上市公司投资者关系管理活动水平越高；并且，治理环境对董事会效率的发挥具有互补的调节效应，能够增强董事会效率。但董事会效率对投资者关系管理影响并不稳定：董事会会议次数与投资者关系管理水平显著负相关；在OLS回归中，我们未能发现独立董事比例与投资者关系管理水平存在显著相关关系，进一步分析表明，中国上市公司独立董事比例变量具有内生性，在控制了独立董事比例的内生性问题后，独立董事比例与投资者关系管理水平显著正相关。上述结论在一系列稳健性检验后仍成立。研究结论有助于进一步了解中国上市公司治理机制尤其是投资者关系管理的驱动因素，深化对一国内部的治理环境如何影响治理机制的研究积累。 关键词：投资者关系管理；治理环境；董事会效率；内生性 0 引言 20世纪30年代以来，在西方资本市场上，随着机构投资者的崛起，上市公司 和投资者素质的提高，越来越多的上市公司意识到要保持融资渠道的畅通和公司的可持续发展就必须拥有长期忠诚的“投资者”上帝，就必须与投资者保持良好的互动沟通关系。尊重投资者，保护投资者的权益成为整个证券市场良性发展的关键，市场本身自发形成了对专门处理上市公司与投资者之间互动信息沟通的活动——“投资者关系管理”的需求。投资者关系管理本质是上市公司与投资者之间的信息互动沟通。作为发达的资本市场国家特别是美国证券市场发展和股权文化兴起的产物，投资者关系管理近年来在中国受到了高度关注，作为一种保障投资者知情权，降低上市公司与投资者之间的信息不对称，规范公司运作的治理机制，自2003年以来就被中国证监会作为推进上市公司治理改革的重要措施之一，尤其是2005年以后，伴随着股权分置改革，投资者关系管理被推到了改革的浪尖，成为加强投资者与上市公司之间信息沟通，完善公司治理结构，保护投资者权益的重要治理机制。 投资者关系管理在国外已经发展到成熟阶段，无论是对投资者关系管理的实践还是理论的研究，学术界和实务界都在进行有益的探索。目前国外对投资者关系管理学术上的研究主要沿着以下两条线展开：一条是从投资者关系理论本身展开的研究。这些内容主要包括对投资者关系管理的内涵研究(Marstonr,2001;Rao,Sivakumar,1999;Fathilatul,Zakimi,Abdul Hamid,2005)；投资者关系的理论假说(Fathilatul,2002)；投资者关系战略角色研究(Gregory,1997; Hall,1993;Richard,2004;Rivel,2004)；投资者关系管理与公司价值研究(Brennan,2000;Diamond,Verrecchia,1991;Merton,1987)；投资者关系管理模式研究(Clarke,Murray,2004)以及上市公司如何通过因特网有效进行投资者关系管理(Ashbaugh,1999; Ettredge,2002)；另一条是投资者关系管理的评价研究,即一些专业机构、学者对上市公司实施投资者关系管理活动后的效果进行评价或对投资者关系的主要内容信息披露对公司业绩的影响进行分(Lang,Lundholm,1995) 国内学者对投资者关系管理的研究近年来也日益丰富。林