企业管理者的财务思维-20161107.ppt

* 第1—4年的增量现金流量 1 2 3 4折旧前税前利润 35.167 36.250 55.725 32.258 减：折旧 33.330 44.450 14.810 7.410  税前收入净变化 1.837 (8.200) 40.915 24.848 减：税收（40%） 0.735 (3.280) 16.366 9.939 税后收入净变化 1.102 (4.920) 24.549 14.909 加：折旧 33.330 44.450 14.810 7.410 1—3年的增量现金流量 34.432 39.530 39.359 期末的增量现金流量 未考虑项目善后处理的现金流量 22.319 加： 残值 16.500 减： 与资产出售有关的税收 6.600  期末增量现金流量 32.219 * 项目的预期增量现金流量 年份 0 1 2 3 4 增量现金流量 -100 34.432 39.530 39.359 32.219 七、企业的资本成本测定 资本成本（cost of capital） 资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资金来源的历史成本。 从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。 加权平均资本成本（weighted average cost of capital, WACC） 增量资本成本 企业的资本成本与项目的资本成本 资本成本估算 负债成本的估算 尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例如，银行举债和发行债券的举债。 负债：银行举债 一个企业可以直接向银行举债，此时企业的负债成本就是银行的利息率kd 权益成本 这里的权益即包括普通股，也包括留成收益（保留盈余） 估算权益成本的方法：例如 利用资本资产定价模型估算 　　　ks = kRF + β( kM – kRF ) 利用经验公式估算 　　　ks = 市场利率 + 风险溢酬 公司的资本成本 即加权平均资本成本WACC  WACC = kd ( 1-Tc ) ( D / D+E ) 　　　　　　+ ks ( E / D+E ) 严格地，计算公司WACC所需使用的权重应使用市场价值而不是帐面价值来估算 WACC的用途 项目资本预算的贴现率 公司价值定价的贴现率 公司资本结构决定的分析工具 八、企业的融资决策－－合理确立资本结构实现企业价值 资本结构理论简介 MM无关论（1958） 公司所得税下的MM定理（1963） 负债比率 公司价值 税盾 资本结构的静态权衡理论－－最佳的资本结构 利息的税收利益 破产成本 负债比率 公司价值 破产成本 最佳资本结构 目标资本结构范围 资本结构的静态权衡理论：基于WACC的表述 负债比率 Kd Ks WACC Kd Ks 最佳资本结构（与使公司价值达到最大的资本结构是一致的） 目标资本结构范围 WACC 资本结构的融资优序理论 首先内源融资 其次债务融资 最后权益融资 中国的情形呢？ 资本结构的市场时机理论（2002） 实务中资本结构的决定 目标资本结构范围的确定 影响资本结构决策的因素 产业因素 产业不同，公司所确定的目标资本结构也是不同的。 销售额稳定性(sales stability) 相对于一家销售额较不稳定的公司而言，一家销售额较稳定的公司较有能力使用较多的负债。 资产结构（asset structure） 一些资产适合用来作为贷款抵押品的公司倾向于使用大量的负债 营业杠杆（operating leverage） 公司的总杠杆已经决定的情况下，公司的营业杠杆越低，则公司所能使用的财务