债券求索系列报告之二：银行理财产品配置对债券需求的影响-2012-09-26.ppt

* 债券求索系列报告之二[table_main] ? 黄文涛 ? [table_report] ? ? CHINA SECURITIES RESE ARCH 证券研究报告·深度研究 金融衍生品跟踪报告模板 银行理财产品配置对债券需求的影响 银行理财产品的前世今生。在存款搬家、负债脱媒的背景下， 银行理财产品横空出世。自 04 年到 11 年三季度，短短的 8 年 内银行理财产品管理资产规模已膨胀到 3.5 万亿。在银行理财 产品的发行中，银行获得了中间业务收入，进行了信贷监管套 利和存款监管套利，绕过监管要求使自身利益最大化。从更大 的角度看，银行理财产品通过在管制的利率与市场化利率之间 进行套利，走出了一条通过放开替代性金融产品价格来推进利 率市场化的路径，促进了双轨制利率之间价差的收敛。银行理 财产品的发展过程，可以分为初创成长期、快速发展期和政策 规范期。在经历了最初的野蛮生长后，银行理财产品将向着真 正的资产管理方向转型。 债券研究 [table_invest] huangwentao@ 010执业证书编号：S1440510120015 首发日期： 2012 年 9 月 25 日 CPI 与 10 年国债收益率 银行理财产品发行趋势长期向好。预计未来经济增长中枢仍将 下移，经济增速下滑是长期趋势，1-2 年内仍将处于降准降息 通道中，类固定收益率产品在居民资产配置中比例仍将提升。 从内部驱动看，银行理财产品作为重要的中间收入来源，可以 产生渠道、托管、清算等业务收入。伴随着金融脱媒的压力和 商业银行的转型，商业银行对理财产品的重视程度和支持力度 会进一步加大，对理财产品的研发权限也会逐步下放，这些都 是银行理财产品发行趋势长期向好的内在因素。从外部竞争看， [table_indextrend]10年期国债收益率 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 CPI同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 银行理财产品具有品牌和营销渠道上的绝对优势。此外，银行 理财产品缺乏第三方监管，“借短投长”的期限错配手段可以长 期存在并为理财产品规模的持续增长保驾护航。 银行理财产品资产池规模呈现季节性波动。银行理财产品资产 池在每个季度末达到相对低谷后，会在两个月以后到达波峰， 然后一个月后也就是下一个季度末达到相对波谷。这种季节性 现象也与银行对理财产品发行到期时间的安排相吻合，即银行 会通过操纵理财产品发行到期时间实现关键时点的存款沉淀。 从历史规律看，银行理财产品会在季度末集中到期，引发理财 产品资产池增速的缩水，带动银行理财对各类资产的投资增速 出现下滑。而随着产品的发行，资产池扩张，对各类资产的投 资增速会逐渐上升。 债券资产在银行理财资产池中具有比较优势。与债券类资产具 有类似风险收益特征的资产中，同业存款类资产因为有监管套 利嫌疑，通过直接银信合作装入资产池的途径被叫停，规模难 以大幅扩张。票据类资产收益率低迷，且期限较短不符合银行 借短投长的需要，未来规模也难现爆发式增长。债券类资产在 经过一轮调整后，收益率和流动性上具有比较优势，在未来资 产池中占比有望得到继续提高。同时从债券类内部来看，国债 和央票的规模保持稳定，只是呈现出与资产池总量相对应的季 节性波动，因此，未来银行理财对信用债的配置力度或将继续 加强。 请参阅最后一页的重要声明 相关研究报告 12.09.15 利差的周期性波动及其内生机制 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 债券研究 深度报告 目 录 一、银行理财产品的前世 ....................................................................................................................................... 1 1.1 宏观视角下的必然 ............................................................................................................................................ 1 1.1.1 需求端：通胀上行推动存款活化 ........................................