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影响企业并购协同效应的因素分析 常婵君 [十堰广播电视大学（教育学院） 湖北 十堰 442000] 内容摘要：在我国，随着经济的发展和市场经济的不断完善，企业并购将越来越频繁。然而，在并购实践中，企业的并购效果并不理想，并没有达到预期的协同效应。为了了解这一问题的真正原因，本文拟从基于协同效应的企业并购动因出发，分析协同效应的理论基础和产生机理，从微观层面对影响企业协同效应的关键因素进行分析，对并企业并购协同效应的实现提出自己的看法。 关键词：企业并购 协同效应 关键因素 企业并购是指企业的兼并和收购，即一家企业以一定的代价和成本（如现金、股权和负债等）来取得另外一家或几家独立企业的经营控制权或部分资产所有权的行为。它是一个内涵极其广泛的概念，除兼并和收购之外，还包含合并、重组、接管之义。实施并购的企业（即买方）称并购企业，被并购的企业（即卖方）称目标企业。美国从19世纪60年代开始，就出现了系统的企业并购活动，我国的企业并购始于1984年，经过二十几年的发展，无论是并购的规模还是并购的形式都有了新的突破。随着我国经济的发展和市场经济的不断完善，企业并购将越来越频繁。然而，在企业的并购实践中，有些企业的并购效果并不理想，没有达到预期的效应。为了了解这一问题的真正原因，本文拟从基于协同效应的企业并购动因出发，分析协同效应的理论基础和产生机理，从微观方面对影响企业协同效应的关键因素进行分析，对并企业并购协同效应的实现提出自己的看法。 一、企业并购协同效应的理论基础和产生机理 （一）企业并购协同效应的理论基础 企业为什么要进行并购，并购的内在动因是什么？我们可能会脱口而出，不就是为了实现企业利润的最大化吗？是的，这一观点确实在很长一段时期成为解释企业并购的动因，他们认为企业并购是以利润最大化或成本最小化为目标的，企业并购总是合理的。然而，人们却看到，事实并非如此，有许多企业在实施并购后，利润不断没有上升反而下降了。理论与实践上的矛盾使人们开始怀疑企业并购的真实动因是利润最大化。如1959年鲍莫尔首次提出了以销售最大化为目标的厂商模型；马里斯于1963年提出了以资产增长为目标的厂商模型；威廉姆森于1964年提出了经理对工资薪金感兴趣的厂商模型。最为系统地认为并解释了企业可能存在不按利润最大化目标为行动纲领的理论，是60年代中期由莱宾斯坦提出的效率理论。效率理论告诉我们，每个企业的内部并不都是有效率的，当一家企业的代理人在缺乏有效监督的时候，他追求的往往并不是企业利润的最大化，而是自身效用的极大化，这时这个企业就存在低效率。同时每个企业的管理层不同，他们的管理效率也是不同的，当一家企业的管理层比另一家企业的管理层更有效率时，这家企业的管理层就会认为将自己企业的效率“输出”到另一家企业会给自己带来效益时，就产生了并购的效率机制。 美国学者安瑟夫于20世纪60年代第一个提出了协同的理念，其含义是指一家企业通过收购另一家企业，使得公司的整体业绩好于两家企业原来的效益之和。他的解释比较强调其经济含义，即取得有形和无形利益的潜在机会，以及这种潜在机会与企业能力之间的紧密联系。站在公司的角度，被认为企业并购能获得协同效应，合并后企业的绩效能被提高，这种提高一是来自于并购后企业能提高获取自由现金的能力，二是企业合并后联合企业的资金成本会降低，于是企业就获得了更强的竞争力，会比竞争对手拥有更多的竞争优势，如规模经济、更高的管理效率、资源的更合理配置和更强的市场控制能力等。 （二）并购协同效应的产生机理 许多学者对安瑟夫的协同效应进行了进一步的研究，进行了不同的分类，其中应用最广泛的是将协同效应分为管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应三类。 管理协同效应是指并购企业在兼并目标企业之后，其剩余管理能力得以充分利用而产生的效益。可以看出，管理协同效应的前提之一是两个企业的的管理效率必须具有可比性，即并购双方必须处于同一行业，因此，这一理论被视为横向并购（即并购企业与目标企业生产和销售的是同类产品或生产工艺相近）的理论依据之一；另一个前提是剩余管理能力能够转移。 经营协同效应是指并购给企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益，它主要是通过规模经济和范围经济来实现。规模经济是指产出在某一范围内，平均成本随着生产的增加递减的现象。要实现规模经济，企业的生产经营活动必须达到一定的规模。企业实现经营协同效应的前提是企业在合并之前，其生产经营活动尚末达到实现规模经济效应增长的潜在要求。 财务协同效应是企业并购在财务方面产生的种种效益，这种效益的取得不是由于经营活动效率的提高而引起的，它包括由于税法、会计处理规则及证券交易带来的内在规定作用所产生的货币效应，还包括由于企业资金运转的内部化、对外投资的的内部化等作用所带来的财务运作能力和效率的