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投资学 第2章 金融工具（2）:衍生金融工具 概 述 原生证券（Primitive security）：由证券发行者负责支付的金融工具。其收益直接取决于发行者的财务状况。 衍生证券（Derivative security ）是原生证券收益的基础上产生的，它的收益不取决于发行者的情况。其收益也不是由证券发行者支付。其收益取决于或者衍生于其他证券的价格。 衍生证券的投资者获得或有权利（Contingent claim）。 例如：一张6星期以后以12美分/磅购买2000磅糖的期货合约。它的收益由6周后糖的现货价格决定。如果6周后糖的价格为13美分/磅，该合约的价值就是1美分/磅，即20美元。为什么？ 该期货合约的价值是从糖的价格衍生出来的，注意糖厂对投资者损失没有任何责任。 任何衍生金融工具的价值取决于标的资产（Underlying assets）的价格。 衍生金融工具是一个零和博弈（Zero sum game），这也是所有衍生金融工具的特征！ 3.1 远期合约 远期合约是衍生工具的基本组成元素。 定义3.1：远期合约（forward contract）是买卖双方约定未来的某一确定时间，按确定的价格交割一定数量资产的合约。 标的资产（underlying asset）：任何衍生工具都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍生工具的价值，即由标的资产衍生。 交割日（delivery date）：交割时间 交割价格（delivery price）：合约中规定的价格 多头（long position ）和空头（short position）：合约中标的资产的买方和卖方 记号：t时刻标的资产的价格St，K代表交割价格，到期日为T。 到期日远期合约多方的收益为 ST－K 空方的收益为 K－ ST 注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。 定义3.2 ：远期价格（forward price）：任意时刻t，使远期合约价值为零的价格为远期价格。 根据无套利原理，远期合约签订之日，远期合约价值为零，交割价格＝远期价格。 随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零，交割日远期价格为多少？ 远期价格与现货价格紧密相连， 理解：小麦远期与小麦现货，可以把它们作为两种商品对待。 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的 。 远期合约是非标准化合约。 优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。 缺点： 非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。 流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，故远期合约要终止是很难的。 没有履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。 例：外汇远期外汇交易目的 1、规避风险 例一：为进出口商防范汇率风险 有一个香港进口商向美国出口商购买了价值10万美元的商品，合同约定3个月后付款。假设当时外汇市场上即期汇率是US$1=HK$7.7360，该批货物以即期汇率计算的买价为多少？假如三个月后，美元升值，US$1=HK$7.7440，那么这批货物的价款为多少？如果此时3个月的远期汇率为US$1=HK$7.7400，此进口商若想锁定自己的进口成本，可以怎么做？ 例二：回避外币借款的风险 假设某香港跨国公司借入了100万美元，期限为三个月，年借款利率为6%，则三个月后要还多少美元？如果当时的即期汇率为US$1=HK$7.7100，三个月后汇率上升还是下跌对此公司不利？若他想锁定还美元的成本可以怎么做？ 例三：平衡银行的外汇头寸 香港某外汇银行在一天的营业结束后，在三个月期的美元期汇买卖中，从客户手中共买入了100万美元，卖出了90万美元，则此银行的头寸处于一种什么状况？若三个月后美元汇率下降，银行会不会遭受损失？此银行可以怎么做？ 2：先卖后买（卖空） 有一美国投机商预期欧元将大幅度升值。当时欧元3个月期汇是￠1＝US$1.0089,假设他预期三个月后的即期汇率为￠1＝US$1.1289，此投机商应该怎么做？如果三个月后，汇率果真为：￠1＝US$1.1289，则他可以有多少盈利？若市场汇率刚好相反为：￠1＝US$0.9089呢？ *外汇套期保值与外汇投机的区别在于： 套期保值者是为了避免汇率风