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豆油、豆粕组合投资机会一、背景概述1、自2010年以来国家开始着手经济转型发展，对各行业产能进行结构调整，淘汰落后发展产能，油脂行业在我们国家较长时间来处于产能过剩状态，随着这两年的价格大幅度波动，淘汰了部分落后生产产能，随着时间的推移产能结构升级逐步完成，油脂行业迎来发展的良机，这将有利于整体行业的健康发展，为油脂价格的走势提供依托。2、我们国家正处在消费结构升级阶段，所谓的消费结构升级即人们首先要满足基本的生存需要,其后随着收入水平逐步提高,开始追求享受与发展消费,注重提高人的生活品味和生活价值。目前我们国家已基本达成满足生存的需要，往后随着经济的不断发展，对生活品质的要求逐渐提高，这无形中推动着对肉蛋奶等基本生活品的需求，油脂也不例外，这样的消费结构升级为粮油食品价格区间逐步上移提供了基础。目前豆油价格已经跌至相对低位，可以说是处于价值投资的洼地，豆粕因期现价格之间存在巨大价差而具备价差投资机会，因此中长期来讲豆油具备跨年度的中长期投资机会，而豆粕目前期现基差较大，具有一定的基差投资价值，所以豆粕可以配合豆油持仓进行投资，下面我们分别就豆油与豆粕的投资机会进行简要分析。二、豆油篇豆油自今年春节以来，一直处于下跌势头当中，此轮下跌是2012年9月下跌以来的延续，豆油自2012年9月至今下跌达3000点，下跌幅度之大时间之久是近年来之最，造成此轮下跌的最大因素是消费的萎靡和库存的高企，油厂在此过程中采取挺粕的做法，平衡压榨，使得粕价这一年多以来一直运行在3800以上。然而经过这么长时间的下跌，加之跌幅这么大之后，未来随着豆粕价格走低，在比价关系的推动下，豆油价格将会逐步震荡走高，因此，无论是从成本方面还是比价方面，目前价位的豆油具备中长线投资价值。豆粕上涨乏力 压榨成本高企将抑制豆油下跌空间目前美豆价格一直维持在高位（1400-1500美分），对于进口大豆来说成本相对较高，对于国内油厂来说压榨成本较高，根据进口成本，在保本的前提下，我们对各阶段美豆价格所对应的豆粕、豆油理论价格进行测算，如下表：美豆价格按3500元/吨粕价折算豆油价格按3600元/吨粕价折算豆油价格按3700元/吨粕价折算豆油价格按3800元/吨粕价折算豆油价格1250790074607030660013008630819077607330135093608930849080601400100909660923087901450108301040099609530150011560111201069010260 从上表可以看出，如果粕价逐步走跌，而美豆价格一直维持一定区间，油厂在保本的前提下，豆油价格的下跌空间将会得到抑制。未来在美豆持续中高价位的情况下，要使豆油价格维持在8000以下，除非粕价一直维持3800以上的价格，但从目前市场反映的情况来看，豆粕逐步走跌在接下来的时间内将是大概率事件，因此，豆油在此价位区间逐步上扬将只是时间问题。库存消费比回落 豆油综合库存同比下降去年以来豆油在高库存的压力下，价格一直处于下跌趋势中，潜在的库存利空因素已基本被市场所消化，并且由于豆油价格已经跌至较低水平，所以继续下跌的概率较小。近期通过对市场数据统计发现，豆油的商业库存有所降低，库存消费比缓慢回落，这将对后期豆油价格的走势构成支撑。 下图所显示的是年库存消费比，从图表上可以看到，截止到13年5月份，实际上豆油的库存消费比是在缓慢回落的。 下面我们看豆油的消费，7月16日，全球油脂油料产业峰会在山东日照举行，会上国务院发展研究中心学术委员会秘书长程国强就未来中国油脂的需求做了整体说明，预计到2020年中国油脂需求总量将达到3900万吨，2012年我国油脂消费总量为2500万吨，未来10年中国食用油消费仍然呈刚性增长。因此，整体来说，豆油的消费是逐步提升的。因此从豆油的库存与消费来看，未来豆油价格或将难以继续下跌。能源价格高企 或将引发生物能源概念原油价格近期走势以上涨为主。若国际环境没有继续恶化，届时原油价格仍将不断抬高，因此会导致大豆、豆油、棕榈油的进口成本增加，甚至严重的话会让市场有炒作生物能源概念的欲望。豆油是生物柴油的主要原料，目前巴西85%的生物柴油由豆油生产，阿根廷的生物柴油则全部来自豆油。因此从国际上看豆油的消费需求在生物柴油的推动下有望维持较高的增长率。但就国内情况而言，目前生物柴油的发展正在启动阶段，未来发展的潜力较大。由此可以看出油脂的需求在未来依然会保持持续增长态势，这也会使得油脂价格难以下跌。油粕价格上涨周期的轮换 目前国内市场上玉米、小麦、稻谷、白糖和棉花价格都已经成功上了一个台阶，与豆类的比价关系日趋上升，导致市场上不合理价差出现。前期能源原材料价格的上涨导致工业产品与农业产品比价关系的失调，工业产品价格在