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创业板上市公司RD资本化价值相关性探究 　　摘要：本文以创业板上市公司为样本，检验了RD资本化的价值相关性。结果显示正常资本化RD与企业价值之间呈现显著正相关关系；非正常资本化RD与企业价值之间呈现显著负相关关系或者不存在显著相关性，表明市场能够对RD资本化做出理性反应。 关键词：RD资本化 正常RD资本化 非正常RD资本化 价值相关性 一、引言 RD活动代表企业的技术创新能力，对于提高企业竞争力和经济效益发挥着重要作用。企业的RD活动具有高风险、高回报、确认困难、过程复杂和投入巨大等特点。因此，RD活动的存在会加剧信息不对称的程度。我国创业板于2009年10月23日正式推出，在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有创新能力强、经营模式和盈利模式新颖以及成长能力较强的特点，RD活动对于这些企业的作用更加显著。为进一步提高创业板上市公司的信息披露质量，增强创业板上市公司信息透明度和切实保护投资者合法权益，中国证监会于2012年12月20日、2013年3月29日和2013年6月28日分别发布《创业板年报准则》、《创业板半年报准则》和《创业板季报规则》，均强调了创业板上市公司对RD支出的披露要求，包括公司重要研发项目的进展情况及其对公司生产经营和业绩产生的影响。 我国《企业会计准则第6号――无形资产》对研发费用处理做出了明确规定，“企业内部研究开发项目的支出，应当区分研究阶段支出与开发阶段支出，企业内部研究开发项目研究阶段的支出，应当于发生时计入当期损益。开发项目阶段的支出，能够证明符合相关条件时，可进行资本化处理，应当确认为无形资产”，即对RD支出进行有条件资本化处理，与国际会计准则趋同。但是由于企业RD活动存在较高程度的信息不对称，对于研究阶段和开发阶段的划分，以及满足资本化条件的判断在很大程度上取决于管理层的主观判断，这就使得RD资本化可能成为操纵利润的手段。 综上所述，RD资本化是一把“双刃剑”，它为管理层提供有效传递私人信号渠道的同时，也成为管理层操纵利润的手段之一。 二、文献回顾与研究假设 （一）文献回顾 目前，国内外关于RD资本化的研究主要集中于两个领域：一是研究RD资本化的动机，即寻找能够对企业RD资本化决策产生影响的关键因素；二是研究RD资本化的经济后果，主要是对比RD资本化与RD费用化的价值相关性。 1.RD资本化的动机。Aboody and Lev （1998）以美国上市公司为样本的研究显示，成立时间较短的公司不倾向于RD资本化，原因是它们不确定开发项目能否达到资本化的条件。Oswald（2007）认为，管理层对RD支出选择资本化或费用化处理的目的是为了更好地传递私人信息。Zicke and Hommel（2013）基于盈余管理的视角，检验了RD资本化的动机和影响因素，结果表明平滑收益的动机对资本化RD没有产生显著影响，避免亏损的动机对RD资本化有显著影响。 宗文龙等（2009）研究表明债务契约是影响企业RD资本化的动机之一，平滑利润是RD资本化的另一个动机。李莉等（2012）指出，上市公司选择RD资本化会计处理方式既有提高和平滑利润的盈余管理动机，也有向市场传递研发信号的动机。王艳等（2011）以高科技企业为研究对象的结果显示，债务契约和资本市场动机是影响高科技企业RD资本化的主要因素，薪酬契约和收益平滑不能作为RD资本化的主要动机。 综上所述，国内外关于RD资本化的影响因素主要包括具体的企业特征，包括公司规模、资产负债率、股权结构、年龄以及外部监管等；其主要动机包括债务契约动机、资本市场动机和盈余管理动机。 2.RD资本化的价值相关性。Lee et al.（2008）以进行研发活动频率较高的七个行业上市公司为样本的研究表明，RD支出有条件资本化能改变企业价值和RD支出的相关性，且RD资本化处理方式能增加企业价值和盈余信息的相关性。Zhang and Wang（2011）以中国2007-2009年上市公司为样本，得出RD资本化与股价之间负相关，与股票收益之间正相关；RD费用化与股价和收益之间均为负相关关系。作者指出，RD资本化可能存在内生性问题。 杨久利和蒋永红（2012）认为，RD资本化部分能够向投资者传递关于企业内在价值的信息，具体表现为，RD资本化水平与企业内在价值之间正相关。葛家澍（2012）选取2008-2010年沪深两市上市公司的数据，采用Ohlson（1995）模型，检验了RD不同会计处理方式对财务报表有用性的影响，结果显示，RD资本化使每股盈余和每股净资产对股价的影响得到了提高，同时增强了二者的交叉解释能力，即RD能够提高财务报表的决策有用性。 上述的研究结果表明RD资本化与企业价值之间呈现正相关关系，