华谊的资金困局.doc

华谊的资金困局 亮相创业板，使得以往将明星放在镁光灯下的华谊传媒，这一次将自己聚焦在镁光灯下。以华谊传媒为代表的中国民营影视企业近年业务突飞猛进，对资金产生了巨大的渴求，然而，影视业务独特的经营模式却使其资金流紧张，也极大地制约了其从银行等渠道获得间接融资的能力，往往容易陷入资金困局。 业绩突飞猛进近年来，随着文化体制改革的不断深入和监管环境的日趋宽松，中国影视市场规模迅速扩张。国家广电总局的数据显示，国内电影票房已从2003年的约9亿元增长到2008年的逾43亿元，增幅近4倍，年复合增长率接近40%；2008年，中国更以30%的票房增幅居全球之冠，并首次跻身全球电影票房市场的前十名。显然，随着中国经济的增长，居民对文化娱乐产品的消费欲望和消费能力正快速提升，国内影视业正迎来一轮上升周期。同时，公开数据显示，2007年中国人均电影消费额仅为3.2元，同期的美国数据高达31.7美元（以票房收入为统计口径），中国影视剧市场无疑仍具有巨大的增长潜力。因此，在2002年颁布的《电影管理条例》允许国有电影制片厂以外的公司申请影片的一次性出品权之后，以华谊传媒为代表的民营影视企业开始更为有力地出击抢占市场，其业绩近年突飞猛进。 　 2009 2008 2007 2006 　 主营业务收入 主营业务利润 主营业务收入 主营业务利润 主营业务收入 主营业务利润 主营业务收入 主营业务利润 总计： 60,620.70 32,202.90 40,934.68 21,640.61 23,477.86 8,925.73 12,434.79 4,718.30 电影 30,856.67 15,882.63 22,975.93 11,826.23 10,606.50 3,707.64 6,159.39 2,942.49 电视剧 16,624.58 6,449.99 10,758.93 4,174.24 8,277.39 3,144.75 2,407.58 677.90 经纪服务 13,139.45 9,870.28 7,002.75 5,640.14 3,793.97 2,073.34 3,867.82 1,097.91 图1 华谊传媒今年发展飞速 影视业经营模式 然而，华谊传媒所从事的影视业务，生产、销售模式与其他行业多有不同。从生产环节看，影视制作可以分为独资和联合摄制两类模式，联合摄制模式旨在减少资金压力、规避投资风险，主要针对单笔投资规模较大的作品，投资者会通过协议确定各方对影片的投资及版权收益的分配比例。表1 代表作及投资比例 影片名 投资比例 投资身份 版权收益范围 拉贝日记 不适用 非执行制片方 中国大陆地区版权 游龙戏凤 30% 执行制片方 按投资比例全球分账 非诚勿扰 70% 执行制片方 按投资比例全球分账 李米的猜想 62.50% 执行制片方 按投资比例全球分账 集结号 80% 执行制片方 按投资比例全球分账 天下无贼 15% 非执行制片方 投资保底加大陆地区比例分账 宝贝计划 不适用 非执行制片方 中国大陆地区版权 从销售环节看，电影与电视剧的模式又有所不同。电影的销售依赖于“院线+电影院”的渠道，在电影发行公司与院线公司达成合作协议后，由院线公司及其旗下影院负责影片的放映，所取得的票房收入在扣除国家电影专项资金、税金与附加费之后，按行业惯例，由电影发行公司、院线公司和影院按40：10：50的比例进行分账。电视剧一般则采取“预先销售为主，后期销售为辅”的销售模式。在电视剧摄制阶段，制作公司就会将其版权（主要是电视播放权）提前销售给电视台等客户，以提前回收成本，降低投资风险。预售的价格主要依据电视剧的投资规模、主创人员知名度、剧本质量、摄制进展情况等核心要素，结合制作公司过往作品的口碑及业绩进行定价。电视剧的后期销售则主要包括首轮播放和二轮播放两次销售，制作公司通常采用“先地面、后卫星”的模式销售，即首轮播放一般选择地面电视频道，此后至少6个月再开始首轮卫星电视频道播放。项目 2009-6-30 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 流动资产 62,944.37 93.32% 52,579.81 94.72% 31,600.23 99.54% 16,199.98 85.64% 非流动资产 4,504.04 6.68% 2,930.42 5.28% 145.78 0.46% 2,715.48 14.36% 附表2 ：利润表： 附表3：现金流量表 5