资本市场改革系列报告之三资本市场改革系列报告之三.pdfVIP

业 产 及 业 行 金融服务/证券 2012 年 03 月 20 日 改革转型带来证券行业战略性投资机 究 研 业 行 会 / 究 研 度 深 ——资本市场改革系列报告之三 告 报 究 研 券 证 看好 内容提示：  转型业务空间和速度有可能超预期。1975 年美国证券行业收入构成与我国当 相关研究 前相当，佣金收入和承销收入占比达 60%；美国证券化率（股票市值/GDP） 《完善市场+引入资金+政策催化—— 资本市场改革系列报告之一》， 从 1980 年的 50%增长至 2000 年的 200%，我国当前的证券化率为 50%，与美 2012-2-27； 国 1980 年的水平相当；在 1975 年之前，美国证券行业的收入与股票总市值 的比重为 0.60%-0.90%，与我国当前的情况相当。自1975 年佣金自由化之后， 《改革促进行业加速转型——资本市 场改革系列报告之二》,2012-2-29； 美国证券行业收入与股票市值的比重不断增加，最高时达到 3%，在此之后稳 定在 2%左右。按此计算我国证券行业由于转型达到这个比例，再考虑证券化 《右侧出手，精选高弹性——证券行业 率的提升，证券行业收入在 6000-10000 亿之间，较当前 1360亿元有 3-5 倍 方法论研究深度报告》，2012-1-05. 的空间。在我国由于制度放松往往带来行业爆发式增长，1998 年房改，销售 面积 10 年增长 8 倍，行业龙头万科营业收入 10 年增长 30 倍；2005 年银行 股份制改造，行业净利润 8 年增长30 倍。  转型促使券商流量和存量业务双重增长。在此之前，由于监管限制，证券公 司的流量业务只有 IPO和定向增发；根据各家券商所提的建议以及监管层的 改革转型方向，券商的流量业务将大幅增加，包括股票约定式回购、发行信 托式资产管理产品、公司债、高收益债、场外市场、直投和并购基金等；在 此之前证券公司的存量业务只有经纪业务，融资融券处于起步阶段；转型之 后，存量证券将由原来的股票增加债券、权证、场外市场、资产证券化和理 财产品等；存量交易方式，将增加做市商、融资融券、基金销售、对冲交易 等。  投资逻辑：预期差+催化剂+估值提升。预期差：业内人士与投资者对于行业 证券分析师 孙婷 A0230511040050 转型的反应剪刀差；催化剂：行业创新大会和各项改革措施；由于行业转型 sunting@ 将提升券商