国债期货交割选择权与交割特征研究-中国债券信息网.PDFVIP

债 券 专 题 研 究 国债期货交割选择权与交割特征研究 ——来自英美两国的经验借鉴 摘要：本文通过对英美两国国债期货交割制度的梳理以及早期交割数据的分析，重点阐 述了两国国债期货交割量、交割率、交割日期、交割品种等方面的特征，并在此基础上 熊 艳 总结了这些交割特征对于我国国债期货合约设计及防范国债期货交割风险方面的重要借 李忠朝 鉴意义。 关键词：国债期货 交割特征 交割选择权 交割日期 交割率 国债期货是国际上发展成熟、交易最为成功 移来实现对到期未平仓合约的了结，后者则以现 的期货品种之一，国债期货交割是期货交易流程 金支付的方式最终了结期货合约。国际上绝大多 中的关键环节，也是期货市场功能得以发挥的重 数国家或地区的国债期货采用实物交割制度，只 要保障。我国国债期货交割历史尚短，截至 2014 有澳大利亚、韩国等国债现货市场规模较小的少 年 8 月初，仅经历过三次实物交割。从国际上来看， 数国家采用现金交割。在采用实物交割的国家中， 美国与英国均为国债期货市场发展较为成功的国 绝大部分期货头寸也会在最后交易日前反向冲销 家，对于推出国债期货产品不久的我国而言，美 予以平仓。尽管如此，作为联系国债现货和期货 国及英国上市初期的国债期货运行情况更贴近当 的价格纽带，交割是投资者实现套期保值和期现 前我国的市场情况。因此，研究美国及英国国债 套利的重要手段，对期货市场的安全运行有重要 期货交割特征，对于防范我国国债期货交割风险， 影响。 保障国债期货安全运行有着重要的借鉴意义 1。 目前，国外对国债期货交割问题的研究集 中在交割选择权方面。交割选择权一直被学术界 国债期货交割研究概述 认为是期货和现货价格在到期日不收敛的主要原 国债期货的交割方式主要有实物交割与现 因，包括时间选择权、品质选择权、月末选择权等， 金交割。前者系通过期货合约标的物所有权的转 这些均为增加卖方价值的卖方选择权。其中，时 42 债券 2014.9 债 券 专 题 研 究 间选择权指的是卖方在交割期内决定何时交割以 （见表 1 示例）。 对自己最有利的权利 ；品质选择权指的是卖方在 （二）英国金边国债期货交割制度 可交割国债范围中选择对自己最有利品种进行交 在交割流程上，英国金边国债期货与美国国 割的权利 ；而月末选择权是指在最后交易日与最 债期货类似，实行滚动交割，卖方主动交割。滚 后交割日之间卖方可以执行的权利。 动交割的交割期大致有一个月，每个交割循环包 国债期货是我国首个采取实物交割的金融期 括第一通知日、交割日、最后交易日和最后通知 货产品，因而国内对国债期货交割相关问题的关 日。第一通知日为交割月首个工作日的前两个工 注较少，即使是对于发展较为成熟的商品期货的 作日，从第一通知日到最后通知日之前的任何一 交割研究也并不充分。综观已有文献，许多研究 天，卖方都可以申报交割意愿 ；交割日为任何一 通过构建