上市公司债务期限结构影响因素的统计检验.docVIP

上市公司债务期限结构影响因素的统计检验 胡援成 王艳 江西财经大学金融学院 X 关注成功！ 加关注后您将方便地在 我的关注中得到本文献的被引频次变化的通知！ 新浪微博 腾讯微博 人人网 开心网 豆瓣网 网易微博 摘????要： 文章从701家中小板上市公司中筛选出具有代表性的502家公司作为样本, 提取2013—2015年的主要财务数据和公司治理数据, 一共形成1506个样本进行回归统计分析。实证检验结果显示:行业差别导致了债务期限结构的显著差异;公司规模、资产流动性、偿债能力等因素与我国中小板上市公司的债务期限结构存在明显的相关关系;股权属性、财务杠杆、风险指标等因素对中小板上市企业债务期限结构没有表现出显著的影响。 关键词： 中小板上市公司; 债务期限结构; 影响因素; 作者简介：胡援成 (1953—) , 男, 江西南昌人, 教授, 博士生导师, 研究方向:国际金融理论。 作者简介：王艳 (1976—) , 女, 江西修水人, 博士研究生, 研究方向:地方性政府债务。 基金：国家自然科学基金资助项目 0 引言 民营中小企业占我国公司数总和的80%之多, 其为我国经济增长和增加社会就业机会做出了巨大贡献, 但数量庞大的中小企业发展参差不齐, 融资困境一直存在。虽然国家出台了一系列措施试图解决这一难题, 但是银行优先满足大型国企的资金需求的动机并未改变, 中小企业信贷需求不能满足的现状仍然存在。因此, 充分发展债券市场十分必要。本文中所指的中小企业是指满足我国中小板上市公司标准的上市公司。从自身的管理来看, 中小公司的日常生产活动会产生不同期限的本金需要, 比如说短期的营运资本需要, 长期的项目本金和建设本金需要, 但是并非企业所有的本金需要都会得到满足, 在目前的信贷环境和体制下, 能够得到满足的本金需求是在企业充分发挥主观能动性和投资者对风险规避的情况下信贷市场达到均衡时的部分。因此, 中小公司要想摆脱融资困境, 就必须深入了解对其债务期限结构发挥明显作用的因素。 相关学者关于公司债务期限结构问题的研究主要集中在主板上市公司, 而对中小板上市公司债务期限结构问题的研究不多, 也未成体系。中小企业的融资问题一直是值得关注和研究的课题, 鉴于其较小的经营规模、较弱的风险承担能力和较差的信用评级, 在债务期限结构的选择上具有更多的“被动性”。而作为中小企业代表的中小板上市公司发展较为成熟, 融资困境得到缓解, 有能力选择和合理安排自身的债务期限结构, 所以将中小板上市公司作为研究的对象具有可行性和代表性。本文对中小公司债务期限的研究能够规范其筹资行为和优化其债务结构, 为组合恰当的债务结构提供参考。 1 数据的选择和处理 1.1 样本选择 文中采用的数据来源于巨灵金融数据库。按照下列原则选择样本: (1) 以在中小板上市的所有公司为总体, 数据年度为2013年1月1日至2015年12月31日。 (2) 由于金融行业采用资产负债管理模式, 可能出现资产替代, 这与非金融企业存在明显不同, 所以剔除了金融、保险等金融企业。 (3) 剔除了这三年中被ST、ST*公司。这类企业随时存在退市的可能, 财务状况极其不稳定, 不能产生稳定可靠的研究结论。 (4) 对于2013—2015年均无债务期限结构的样本予以剔除, 本文着重研究中小企业债务期限结构的影响因素, 因变量缺失使本文研究对象不明确。基于以上样本选择原则, 本文选取了502家上市中小企业2013—2015年组成的面板数据作为研究样本。 1.2 债务期限结构度量方法 国外学者对债务期限结构主要有三种度量方法:一是企业负债总额的加权平均值 (Stohs和Mauer, 1996) 。具体说来, 就是将企业的各种不同期限的负债进行账面加权。二是将短期债务或长期债务与总债务之比作为债务期限结构的代理变量 (Barclay和Smith, 1995) 。三是用最近一期发行的债务工具的到期期限来衡量 (Guedes和Opler, 1996) 。 本文对债务期限结构的衡量采用上述第2种方法, 理由如下: (1) 该方法简单容易操作。由于国内上市公司报表中对负债的披露仅区分了一年以内的短期负债和一年以上的长期负债, 而对具体的负债期限未作披露, 采用方法2是基于客观情况的考虑。 (2) 我国对进行债务融资的企业设置的门槛比较高, 各监管部门严格要求企业债务融资总额不得超过净资产的40%, 能够进行债务融资的企业十分有限, 多数企业仍然主要依靠商业借贷和银行信用, 作为融资来源少的中小企业更是如此。所以, 对上市中小企业的债务期限结构采用长期债务与债务总额之比来衡量更具有现实意义。 2 债务期限结构影响因素的统计检验 2.1 行业因素对债务期限结构的