中美家庭金融资产选择行为的差异及其原因.doc

中美家庭金融资产选择行为的差异及其原因 　　一、中美家庭金融资产选择行为的差异 　　中美两国家庭金融资产选择行为的差异主要表现在非风险性金融资产和风险性金融资产所占比重的巨大差异、储蓄存款的巨大差异以及股票投资比重和投资方式的差异上。 　　(一)美国家庭金融资产选择行为的特点 　　美国联邦储备委员会的消费者金融调查(Survey of Consumer Finance-SCF)数据库是研究美国家庭金融资产选择行为的主要数据来源。美国家庭金融资产的构成(参见表1)表明，美国家庭金融资产结构主要有两方面的变化： ? ? 　　第一，非风险性金融资产(交易账户、储蓄账户、储蓄性债券和债券)的重要性逐步下降，比重由1992年的35%下降至2007年的20%；以共同基金和退休账户为代表的风险性金融资产的重要性日益增加，仅两者的比重就由1992年的33.3%上升到2007年的50.5%。 　　第二，共同基金和养老金中延后应税退休账户逐渐成为家庭主要的投资理财工具，美国家庭的金融投资越来越依靠金融中介。1980年，仅有不到6%的美国家庭拥有共同基金，自1990年以后，共同基金占美国家庭金融资产的比重不断上升，家庭成为共同基金的主要投资者。至2008年45%的美国家庭持有共同基金。由于家庭投资越来越依靠共同基金等金融中介，家庭直接投资股票和债券的需求下降，从2004年到2008年，美国家庭一共购买了2.4万亿美元的共同基金，同时卖出价值2.5万亿美元的直接持有股票。 　　(二)中国家庭金融资产选择行为的特点 　　中国居民家庭储蓄存款数据来源于中国统计年鉴中城乡居民储蓄存款年底余额。其余各项数据来源于历年中国金融年鉴的金融交易账户资金流量表，从该表得到年度居民金融资产投资增加额数据，然后由此推算出居民持有现金、国债持有量、股票持有量和保险准备金的存量数据。由于居民债券投资以国债为主，对金融债和企业债的投资额较小且每年变化额度不大，因此以居民国债持有量来衡量对债券市场的投资。保险准备金是由人寿保险准备金、养老基金的净权益、保险费预付款和未结索赔准备金组成。 　　从我们对中国家庭金融资产估算的结果来看(参见表2)，中国家庭金融资产结构的变动情况可以概括为高储蓄下的多元化发展，其具体特征主要表现在以下几个方面：第一，非风险性资产(现金、储蓄存款和国债)比重有所下降，但仍很高，历年均超过了80%，风险性资产(股票、保险准备金和外汇存款)比重持续上升，但仍较低，不到20%；第二，在非风险性金融资产中，居民手持现金比重持续下降，储蓄存款比重略有波动，但是变化不大，基本稳定在65%以上；第三，在风险性金融资产中，股票比重有所波动，但是，除1992年和1993年接近10%外，其余年份基本稳定在5%左右，保险准备金比重持续上升，外汇存款比重先升后降。 ? ? 　　(三)中美家庭金融资产选择行为的差异 　　由上述中美两国家庭金融资产结构的变化特点可以看出，两国家庭金融资产选择的差异主要表现在三个方面：第一，非风险性金融资产和风险性金融资产比重的巨大差异。2007年美国非风险性金融资产比重降至不到20%，而中国历年非风险性资产比重均超过了80%。与此相对应，美国以共同基金和退休账户为代表的风险性金融资产的重要性日益增加，仅两者的比重2007年就达50.5%。而中国全部风险性资产比重到2006年仍不足20%；第二，储蓄存款比重的巨大差异。在中国家庭金融资产中，储蓄存款仍是比重最高的金融资产，历年均高达65%以上，而美国包括交易账户和储蓄账户的储蓄存款近十年仅在15%左右；第三，股票投资比重和投资方式的差异。美国家庭股票持有额接近20%，而在中国，除1992年和1993年外，历年家庭股票持有额仅占家庭金融资产的5%左右。而且，美国家庭日益通过共同基金和养老金等中介机构投资于股票市场，共同基金和退休账户所占比重在2007年高达50.5%。 　　二、中美家庭金融资产选择行为差异的原因 　　家庭金融资产选择不仅受到家庭内部因素——家庭收入、家庭财富、偏好与习惯、年龄和受教育程度的影响，还受到经济金融发展状况、经济制度和文化等因素的影响。上述所有因素都对中美家庭资产选择差异构成影响，但是主要原因在于两国经济发展水平不同导致的家庭收入水平差异、金融发展水平差异和社会保障制度的差异。 　　(一)家庭收入水平差异 　　家庭收入水平，尤其是可支配收入水平，是金融资产形成的物质基础。高收入家庭能在满足日常消费开支之后留有相当部分的储蓄以金融资产的形式积累下来，而低收入家庭积累的金融资产数量也微乎其微。资料显示，从1992年到2007年，中美人均可支配收入基本在2万美元左右，这种长期收入巨大差异的日积月累，造成两国家庭财富数量和财富结构的巨大差别。 　　家庭金融资产配置行为总是先要满足低层