金隅股份_全产业链布局抗周期价值凸显.docxVIP

独家视角REPORT：全产业链布局抗周期价值凸显王传丽肖强7月21日金隅股份发布上半年业绩快报，营业收入150.18亿元，同比增长14.84%，营业利润17.16亿元，同比下降15.1%，其中归属母公司的净利润14.27亿元，同比下降12.75%，预计上半年每股收益0.33元。公司以建材制造为主业，并将产业链向纵向延伸至房地产和物业投资及管理等产业，形成了中国大型建材生产企业中独一无二的纵向一体化企业。目前，公司主营业务由四大板块构成：水泥占45.1%、新型建筑材料占17.79%、房地产占30.5%、物业投资及管理占4.9%。公司通过外延扩张和内生发展，已经成为京津冀地区最大的水泥及商混供应商，北京地区最大的房地产开发商四大业务布局增强抗周期波动能力公司通过水泥、房地产、新型建材、物业管理四大业务布局，形成了较完整的产业链，抗周期波动能力较强，有效地降低了业绩下滑风险。尽管今年公司水泥和新型建材盈利能力受宏观经济影响出现下降，但地产回暖及物业管理稳定增长有效的对冲了盈利下行，上半年净利润仅下滑12.8%，远远好于以水泥为主业的其他上市公司。图1公司主营业务收入构成2012.8CHINABUILDINGMATERIALS79金隅股份EXCLUSIVEREPORT独家视角80表1重点水泥上市公司2012年中报业绩预告津冀无疑是公司的主战场，区域的景气度将直接决定公司水泥板块的盈利平。6月以来北京水泥价格快速下滑，主要由于北京价格相对周边区较高，在需求持续疲软的情况下有一定的补跌效用。此外，由于首都的示范效应，近期外地企业（如保定、石家庄）供货北京意愿充足，造成北京市场一定的供给压力。公司在目前形势下，量价均有所下行，公司1-6月份水泥含税销售均价约350元/吨左右，目前日均产量不到12万吨，低于去年同期。图2公司主营业务毛利率在整体供大于求的背景下，华北水泥将迎来1-2年和保障房建设商之一。的景气低迷时期，但金隅等大企业会利用这一机会进行各板块毛利率来看，物业投资管理毛利率较高，2011年超过60%，而水泥、建材板块毛利率仅为20%左右，而就同期增长率来看，各版块毛利率均有所提高。水泥板块——深耕华北，蛰伏待发公司产能集中分布在京津冀，未来将主要通过该区域的并购进一步扩大产能规模。截止到2011年底，公司的权益产能达3500万吨，其中河北地区占据了63%的份额，北京地区占据了21%的份额，除此之外天津、山西、河南、东北也有产能分布。从产能分布来看，京图3公司水泥产能分布证券代码000401.SZ名称冀东水泥业绩预告预减摘要净利润8000万元至12000万元,下降幅度为80%以上000789.SZ江西水泥预减净利润5400万元至6300万元,下降幅度为80%左右000877.SZ天山股份预减净利润12000万元左右,下降幅度为80%至60%002233.SZ塔牌集团预减下降幅度为80%至50%600318.SH巢东股份预减下降幅度为80%至70%600585.SH海螺水泥预减下降幅度为50%以上600720.SH祁连山预减下降幅度为50%以上600801.SH华新水泥预减下降幅度为50%以上600802.SH福建水泥首亏净利润-8800万元至-8500万元000935.SZ四川双马首亏净利润-1500万元至-1000万元2012.8CHINABUILDINGMATERIALS81图4华北地区水泥价格图5华北水泥产量近一年来北京市土地累计购置面积和房地产开发累计投资额同比均持续下跌，而现有政策表明，近期北京的地产调控政策不会放宽。公司2011年结转商品房48.37万平方米，保障房35.19万平方米，结转面积同比减少4.2%，实现收入87.8亿元，同比增长18.3%；公司全年累计合同签约面积97.32万平方米，同比增长8.37%。2012年房地产市场仍将延续去年的调控政策，商品房量价弱势下行，保障房则有所增加，北京2012全年整合收购，扩大市场份额，因此长期趋势依然乐观。计划建设保障房7万套，截止3月底已完工1万套，另公司在强化京津冀地区区域优势的同时坚持“大十拟发行36亿元保障房私募债。字”战略，形成立足北京、走进津冀、辐射华北的战公司目前土地储备620万平方米，其中100万为保略布局。2011年公司水泥产能达到4000万吨，预计障房用地，其余为商品房。去年新开工150万平方米，2012年公司将有一条矿石渣生产线于河北投产，新增产销售97万平方米，其中保障房和商品房各占50%，今能200万吨，在“大十字”战略引导下，公司未来扩产年预计新开工153万平方米，同比上涨2%。并购重点主要在华北、河南、陕西和内蒙地区，目前有几个并购项目正在洽谈，总体规模难以估计。目前由于并购目标较少，并购难度会上升，成本也会提高，但预计2012年公司水泥产能