潜在变量、宏观变量与动态利率期限结构-Core.PDFVIP

经济评论 　20 10年第 1期 ECONOM IC　R EV IEW 　N o. 1　20 10 潜在变量 、宏观 变量与动态利率期限结构 ———基于 DRA 模型的实证分析 吴吉林 　金一清 　张二华 　　摘要 : 本文从金融 - 宏观经济学视角出发 ,运用 DRA 模型研究了潜在变量 、宏观变 量与利率期限结构之间的动态关系 。通过脉冲响应函数分析了潜在变量与宏观变量之间 的相互冲击效应的大小 , 以及潜在变量 、宏观变量对收益率曲线冲击的影响 ,借助于方差 分解量化了潜在变量 、宏观变量冲击对收益率曲线预测误差的贡献率 ,并利用似然比检 验 ,发现中国的收益率曲线与宏观变量之间存在双向的互动关系 ,但收益率曲线对未来宏 观变量的影响更强 。 　　关键词 : 潜在变量 　宏观变量 　利率期限结构 　脉冲响应 　方差分解 一 、引言 利率期限结构一直是金融学和宏观经济学的主要研究领域之一 ,但在就如何构建计量模型来刻画利率 期限结构方面 ,二者存在较大差异 ,后者主要关注通货膨胀 、增长预期等经济因素对利率期限结构的决定作 用 ;而前者则通常忽略这些宏观变量的影响 ,直接利用定价模型对利率期限结构展开经验研究 。从金融视角 看 ,利率期限结构是资产定价 、风险管理和套期保值的基础 , 金融学者们在无套利 、一般均衡和 N elson - Siegel模型等框架内用潜在变量来描述动态期限结构变化 ,并根据潜在变量发挥作用不同标注不同名称如 ( ) ( “短期利率 ”和 “通货膨胀率 ” Pearson and Sun , 1994 , “水平因子 ”、“斜率因子 ”和 “曲率因子 ”L itterm an ) ( and Scheinkm an , 199 1 。虽然在上述框架下 ,利率期限结构能得到较好的刻画 Duffie and Kan , 1996; D ai and Singleton , 2000) ,但由于这类模型没有直接考察潜在变量与宏观经济变量之间的关系 ,所以不能就潜在 变量在利率期限结构的影响机制上提供有益的经济学洞见 。从经济学视角看 ,利率期限结构包含重要的宏 观经济信息 ,它与通货膨胀 、实际经济活动密切相关 ,并且短期利率也是中央银行实施货币政策的重要传导 ( ) 工具 。经济学者们用矢量自回归 VAR 方法直接在利率期限结构与经济增长 、通货膨胀与银行间隔夜拆借 ( 利率等宏观变量之间建模 ,分析利率期限结构对宏观经济变量的影响 E strelia and H ardouvelis, 199 1; E strelia and M ishk in , 1997) ,或者遵循相反思路 ,利用 VAR 模型研究宏观经济变量在利率期限结构决定中的作用 ( Evan s and M arshall, 1998;W u , 2002) 。虽然 VAR 方法灵活 ,并能借助于脉冲响应函数与方差分解来研究收 益率曲线与宏观变量之间的关系 ,但该方法只能考察被 VAR 模型包括在内的利率期限变化特点 ,而不能考 ( ) 察整个利率期限结构的运动规律 A ng and P iazze si, 2003 。因此 ,如何将金融视角与经济视角相互结合 ,取 长补短 ,既研究利率期限的微观变化机理又考察它与宏观变量之间的关系 ,在两者间架起桥梁将增进对利率 期限结构运动规律的了解 ,有助于风险管理和