影响后期铜价因素分析.docVIP

人民币贬值对大宗商品价格影响探讨 孙晓琴 作者简介：孙晓琴，现就职于华联期货有限公司，主要研究方向：宏观经济、有色金属。 摘要：从资本定价机制角度看，人民币进入慢贬值通道将长期抬升大宗商品的价格运行重心。但长期来看，供求关系是影响大宗商品最重要亦是最根本的因素。从当前全球经济运行力度来看，大宗商品供求矛盾难以扭转。叠加美元指数的长期强势双重夹击下，大宗商品仍将延续较长时间的熊市格局。对于经营大宗商品的实体企业，要及时有选择性地改变传统经营策略，采取期货套期保值、外汇对冲等金融衍生品对冲策略来规避人民币贬值及大宗商品价格持续下跌带来的企业经营风险。 关键词：人民币贬值 美元强势 大宗商品 2015年中国央行进行了多次人民币主动贬值操作。在美联储步入加息路径、中国经济延续疲软、A股及大宗商品价格不断下跌的背景下，中国央行为何主动快速贬值？人民币贬值将对大宗商品市场造成何种影响？下面笔者通过多个方面进行探讨。 一、人民币贬值进程及原因 回顾近几年人民币走势，2009—2014年初，美元兑人民币走势整体下跌，美元兑人民币即期汇率最低至2014年1月14日的6.0412，人民币处于连续升值通道。但2014年开始美元对人民币汇率结束单边下跌态势并企稳上涨。2015年初，美元兑人民币汇率亦呈现了一波急涨行情。1月23日，在岸人民币即期汇率下跌193点，26日继续暴跌254点至 6.254，为2014年5月底以来新低。29日人民币即期汇率再度逼近“跌停”，短期内人民币第三次逼近跌停。离岸人民币汇率也连续下跌。29日离岸人民币汇率大跌0.4%至6.288，创下2012年10月以来最低，较央行当日6.134的中间价下跌2.5%。与此对应，美元兑人民币中间价呈现上涨趋势（如图1）。 本次人民币贬值更多是受到美元强势上涨的被动贬值。2014年初海外市场两大事件推动美元指数大幅上涨，刷新近11年以来新高，从而触发人民币贬值。第一是2015年1月22日欧洲央行宣布将启动大规模QE，从3月起每月购买600亿欧元债券，持续到2016年9月，历时18个月。第二是希腊大选的动荡局势。2015年1月25日希腊左翼政党赢得大选，意味着希腊可能不接受“三驾马车”的援助条件，未来或以离开欧元区作为要挟，要求放松财政紧缩的紧箍咒。市场担心希腊退出欧元区，避险情绪持续升温。希腊在2015年有大量债务到期，面临债务违约风险。加之欧元区经济增长停滞、通缩风险加大，促使欧元进一步贬值，导致人民币指数被动大幅升值，人民币也因此面临较大的贬值压力。 图1：美元兑人民币中间价、即期汇率及NDF12个月走势 数据来源：华联期货、wind资讯金融终端。 2015年8月11日，中国央行宣布即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价，即自11日起做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上个交易日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求关系以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。8月12日，央行再度引导人民币贬值。中国央行设定的美元兑人民币汇率中间价为6.3306，与11日收盘价基本持平，相比11日的中间价上涨1.62%。而12日美元兑人民币实盘汇价进一步走高至6.43上方，8月13日人民币再度贬值。8月11-13日，短短三个交易日，人民币贬值近5%。对于此次快速贬值，中国央行官方称主要原因在于目前人民币实际有效汇率相对于全球多种货币表现较强，与市场预期出现一定偏离。完善中间价报价后，过去中间价与市场汇率的点差得到一次性校正。笔者认为，此次人民币主动贬值除了与利率市场化有关，还与中国经济下行压力日益加大，出口数据疲软以及美国经济稳步上涨，美联储即将加息带来的压力分不开。 另外值得注意的是，2014年以来中国政府实施了降息、降准等持续全面宽松的货币政策，但效果甚微，陆续公布的经济数据表明全面宽松政策边际效用递减。财政政策持续发力，已经体现出积极的倾向，基建投资增速一直处于高位，继续大力刺激的空间有限。在财政政策业已发力、货币政策难以更松的情况下，汇率政策就成为管理层刺激出口稳定增长的首选。在连续贬值后，2015年8月13日中国央行对本次贬值做出了详细说明并且表示矫正已经到位，离岸人民币应声止跌企稳。中国央行并不希望人民币快速贬值。2015年后期，人民币再度快速贬值，随后企稳。笔者认为，考虑到快速贬值后造成的热钱外流、房地产及股市泡沫可能破裂的潜在危险，后期汇率或将逐步稳定进入慢贬值通道。 二、中国经济下行压力不减，出口疲软倒逼人民币贬值 自2007年以来，中国经济增速逐渐下滑，至今已持续8年左右，GDP增速从巅峰时期的14%以上下降一半至7%左右。近期统计局公布数据显示，2015年四季度国内生产总值（GDP）同比增长6.8%，刷新2009年一季度以来最低水平，全年勉强达标增长6.9%，