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Executive summary 执行摘要 执行摘要 Executive summary 中国金融风险与稳定报告2017 执行摘要 文 / 徐奇渊 关于金融稳定，容易陷入两种误解：一种观点认为，金融稳定就是市场 主体没有违约、市场价格没有波动，整个市场太平无事。另一种误解，则局限 于金融市场的局部均衡来看金融稳定，认为金融稳定只是某个或某几个金 融监管部门的事情。 第一种误解，使决策机制对金融风险的容忍度偏低。在这种误解下，金 融稳定是通过维稳“维”出来的，但结果却鼓励了道德风险和投机行为，反 过来加剧了金融市场的脆弱性。这种误解的最大问题，是就稳定谈稳定，忽 视了金融韧性和市场自我调节能力。基于这种思路，维护金融稳定的短期措 施、临时措施，往往容易替代金融改革，逐渐蜕变成为长期性的政策和市场 逻辑。 第二种误解，受限于金融市场的局部均衡视角来观察金融稳定。这种 观点没有认识到，金融市场已经高度联动，局部波动会以极快的速度和极大 的扰动范围传染到市场的其他部分；同时只有包括实体经济在内的改革，才 能够使金融市场获得真正的、可持续的稳定。由于忽视了金融市场的联动， 以及金融和实体经济部门的镜像效应，往往导致部分金融改革和监管政策 的单兵突进。这不但无法化解金融体系的风险，也会使实体部门面临的困难 雪上加霜，反过来加剧金融风险，对金融稳定造成冲击。 由第一财经研究院和东航金融联合发布的《中国金融风险与稳定报告 2017（China Financial Risk and Stability report，CFRSR）》（下称“报告”）试 图跳出稳定谈稳定，跳出金融稳定来看金融稳定。2016年至今，外汇市场、 房地产市场、债券市场，这些金融风险点逐个被引燃。在这些风险点的审视 中，我们既看到了金融市场本身的不稳定性，也看到了实体经济当中的一些 疲态和不堪。 鉴于中国所面临金融风险的多样性，以及日益联动而复杂的金融体系 带来的风险互动效应，我们构建了中国金融稳定图（China Financial Stability Map，以下简称CFSM）。将宏观经济和金融体系的四个风险与两个条件分为 不同的时点，在结合全球背景和考虑到数据约束的同时，报告抓住中国的关 键风险和经济金融环境，引入涵盖当前发展的前瞻性指标，描绘了中国金融 稳定情况。在2015年第四季度到2017年第一季度期间，中国的外部传染风 险、市场和流动性风险以及风险偏好进一步上升，宏观经济风险和信贷风险 有所下降，货币和金融条件趋紧。 1 Executive summary 执行摘要 中国金融稳定图 外部传染风险 2015年Q4—2017年Q1 10 8 2015年第四季度 宏观 6 信贷风险 2017年第一季度 经济风险 4 2 0 说明： 货币和 市场和 离中心越远，则风险越 金融条件 流动性 风险 大，货币金融条件越宽 松，风险偏好越大。 风险偏好 在此基础上，报告逐一排查了债市、房市、汇市等金融风险，而且还把 金融市场放到了经济结构失衡的背景下进行分析