海螺水泥——2016年业绩略低于预期.pdfVIP

消息快报| 证券研究报告 2017 年3 月27 日 中银国际证券有限责任公司 海螺水泥——2016 年业绩 具备证券投资咨询业务资格 工业：基础材料 略低于预期 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120019 海螺水泥(0914.HK/港币28.30, 买入)2016 年净利润同比增长13.9%至85.74 亿港 (852) 3988 6418 币，主要原因是产量和运营成本控制严格。剔除一次性损益后，我们计算得 lawrence.lau@ 出核心净利润同比增长22%至84.49 亿港币，比市场一致预期低2.8% 。海螺 水泥宣布期末股息0.50 港币/ 股，符合预期，股息收益率相当于 1.7%，股息 支付率微涨0.6 个百分点至30.9% 。 业绩公布后，我们认为海螺水泥股价将受到中性偏负面的影响，理由是一方 面2016 年业绩略低于预期，但是另一方面今年2 月中旬以来，由于库存较低、 季节性需求升温以及严格的环保控制措施，国内水泥价格每周环比连续回 升，因此2017 年前景较好。我们认为，公司市场地位领先、生产流程成熟， 未来将继续享受低成本和高利润率优势，但考虑到盈利和股价的敏感度，在 本轮水泥价格上涨周期中，我们更看好区域龙头而非海螺水泥。 现阶段保持各项预测值不变，我们将密切追踪更多细节。海螺水泥业绩说明 会（2017 年3 月29 日10:00-11:00 ，金钟JW 万豪酒店3 层Salon 4）后，将对 盈利预测和目标价格进行更新。 2016 年业绩速览 水泥和熟料销量同比增长8.2%至2.77 亿吨，年平均销售价格同比上涨 1.8% 至197 人民币/ 吨，带动公司收入同比增长9.7% 。中部、东部和西部地区2016 年的收入占比分别为29%、28%和22% ，与2015 年情况接近。16 年4 季度平 均销售价格同比回升12%。 由于生产成本控制的非常好，毛利润同比大涨 28% ，单位毛利润扩大至 64 港币/吨，毛利率上升 4.5 个百分点至31.4% 。2016 年水泥和熟料的混合平均 生产成本下降5% ，即7 人民币/吨至132 人民币/吨，原因在于原材料成本（同 比下降6%）和人工成本（同比下降11%）双双降低。经营利润同比增长13.5% ， 经营利润率上升0.8 个百分点至22.5% ，销售管理及行政费用在收入中的占比 下降0.1 个百分点。 我们覆盖的另外两家水泥生产企业2016 年生产成本为