中国上市公司融资行为研究--基于问卷调查的分析中国上市公司融资行为研究--基于问卷调查的分析.pdf

淤一鬻麟t黪鬻溪溱黉纂攀簿鬻萋蒸浚 中国上市公司融资行为研究 ——基于问卷调查的分析 陆正飞 高 强 (北京大学光华管理学院100871) 【摘要】中国上市公司是如何进行融资的?是否存在融资偏好?公司债券融资的利用情况如何?是否确定了“合 理”的资本结构’公司治理对上市会司的融资行为究竟有没有影响?本文试图借助问卷调查分析这一手段回答 这些问题。、本文研究发现，中国上市公司的融资行为，既表现出与经典理论相符的一面，但同时又确实表现出 一些鲜明的特点，其中最为突出的便是“股权融资偏好”。之所以有这些特点，既有资本市场制度背景方面的原 因．也有公司治理方面的原因。， I关键词l融资行为资本结构公司治理 中国上市公司的融资行为存在显著的股权融资偏好(黄少安和张岗，2001；阁达五等，2001)。关于这‘问题的一些实 证研究(高晓红，2000；黄少安和张岗，2001)发现，偏好股权融资的原凼足股权融资成本偏低。事情果真如此吗? 利用资本市场数据进行的实证研究确有许多优势，但其特征是并不直接观察上市公司的“行为过程”，而是“根据资 本市场运{?‘结果’数据来推论上市公司的‘行为过程…。在做这种推论时，只有同时具备科学的理论依据和严密的逻辑 过程，才不争于出现偏差=而这两点有时难保同时满足．。若是如此，实证研究的数据结果即便真实可靠，但其推论也未必 符合实际。为此，直接关注“行为过程”的问巷调查分析，或{乍能够对上述实证研究发现起到一定的弥补或修正作用。 一、问卷调查基本情况说明 我们对』一市公司融资情况的调查，主要是围绕融资方式、融资偏好、公司债券的发行及资本结构等四个方面展开的。 调查问卷中设计的具体问题包括：(1)公司上市后曾经使用过的融资方式有哪些；(2)公司做出上述融资选择时考虑的影 融资．其原因是仆么；(6)如果公司在上『仃后发行过公司债券，债券的融资额占外部融资总额的比重为多少；(7)如果公 司上市后未曾发行过公司债券，未发行债券的主要原因是什么；(8)公司是否应该设定一个“合理”的目标资本结构；(9) 公司目前的资产负债率为多少；(10)公司的最高承债能力为多少。此外，为了便于对上市公司融资行为作出尽可能深层次 的解释，本次问卷调查还涉及：股东及股东大会；董事及董事会；独立董事；监事及监事会；经营管理层等问题。， 本次调查依托深圳证券交易所公司管理部的办公系统，向所有在深交所上市交易的500家上市公司①的董事会秘书发 为79．4％。这砦有效回答的397家}市公司就构成r本调查研究的分析样本(以下简称为“样本”)。依据中国证监会颁布 9597％。从行业分布看，回收样本基本能反映调查总体的基本情况。 ①这500家上市公司是指2002年上半年向深圳证券交易所提交2001年度年报的上J盯公司。 16 万方数据 二、上市公司融资情况调查分析 (一)公司融资方式基本情况调查分析 1．公司上市后曾经使用过的融资方式按累计融资颧排序 在3昕个样本中，共有17家企业在上市后未曾有过继续融资，其余380家企业对本题列出的选项进行了选择，统计结 果见表1。 表1 公司上市后曾经使用过的融资方式殛其排序 选择此项 No1 No2 No．3 N04 N(’5 Nt，6 No7 N0．8优先程度 样本数 A利润留存 8(48)7(56)6f90) 4(8)3(0)2f0) 42447 255 5(53) 1(0) B短期借款 8(155)7(112)6(55)5(7)4(o)3(0)2(1)l(0)6．292l 330 c长期借款