区域金融发展的空间集聚与上企业创新研究-core.pdfVIP

2015 年第3 期 总第373 期 第34 卷 区域金融发展的空间集聚与 上市企业创新研究* 孙 刚 摘要：该研究讨论了区域金融发展的空间集聚特征对企业创新活动及其效率的影响机制。研究发现， 股权市场与信贷市场在项目甄选、风险控制、收益获取以及治理等方面的系统差异使得两类金融市场发展 的空间集聚对企业创新投入强度和价值相关性的影响机理上具有异质性。股权市场空间集聚能够显著促 进区域内企业创新投入及其效率，对高融资需求、高科技含量行业的民营企业尤其明显，而信贷市场空间 集聚对企业创新投入反而起到抑制作用。传统金融机构的风险规避特征及金融生态环境的扭曲扼杀了企 业家创新投入积极性。该研究对指导我国多层次资本市场建设具有一定的政策借鉴意义。 关键词：金融发展；金融集聚；创新投入；股权市场；债权市场 JEL 分类号：G11,G23,G32 一、引言 金融发展与经济增长的关系曾获得广泛研究，是一个古老但常新的研究主题。并且两者的因果关系 也长期存在争论，特别是涉及金融发展促进经济增长的具体路径、机理、效率的研究还很缺乏经验证据的 检验。Schumpeter（1911）认为，金融发展会促进经济增长，因为金融服务可以将资源配置到那些价值最高 且逆向选择损失、道德风险以及交易成本最小的投资领域中去。但Robinson （1952）提出了不同的观点，其 认为好的经济增长机会将会促进金融市场的发育，引导金融部门将资金投放到这些有良好成长性的领域， 即：哪里有高成长的企业，资金就流向哪里。按照这种观点，随着经济发展和增长，金融体系才会逐步发展 起来。 一个国家实现长期经济增长并保持竞争优势依赖于持续的创新活动，但是对创新活动进行激励却显 得尤为困难（Solow，1957）。创新过程较为漫长，并且创新的经济结果具有不可预测性和异质性，未来失败 的概率也很高。因此，促进创新需要一个运转有效的金融市场，为创新活动提供必要的稀缺融资机会，降 低外源融资成本，控制企业创新风险以及监督创新活动的实施过程（Schumpeter，1911）。 二十世纪七十年代以来，金融发展在空间上的集聚或集群已然成为现代金融行业的基本产业组织形 式和特征，形成了许多国际性和区域性的金融中心。很多学者就金融集聚的成因及其经济后果做了较为 深入的理论探讨。Davis （1990），Martin （1999）从理论上考察了金融集聚对金融运作效率的作用机理。我 作者简介作者简介 孙刚：厦门大学工商管理博士后流动站博士后，浙江财经大学会计学院讲师、博士。 *基金资助：浙江省社科规划课题（14NDJC095YB）；中国博士后科学基金工商管理一等资助金项目（2014M550355）。 －19 － 区域金融发展的空间集聚与上市企业创新研究 国学者林江鹏和黄永明（2008 ）、丁艺等（2010 ），Zhang 等（2012 ）均实证研究了金融集聚对经济增长的影响， 并且初步提供了金融发展在空间上的集聚是区域经济增长的格兰杰原因的证据。我国金融市场发展过程 中的政府管制特征，为在控制互为因果的内生性问题基础上考察金融与经济增长关系提供了一个准自然 实验环境。 本研究增量贡献在于：（1）从企业创新角度，提供了考察金融集聚实际经济后果的经验证据，进一步剖 析了金融发展对经济增长影响的传导路径和机理。重点关注区域金融发展空间集聚这一重要的金融产业 特征，考察金融集聚对企业创新活动的影响及其发生机理；（2 ）鉴于金融市场克服逆向选择和道德风险的 两个重要功能，从资金配置和风险分散角度切入，选取外源融资依赖性和科技含量较高行业企业为样本， 进一步分析了金融集聚对企业创新投入激励及其配置效率的影响，揭示金融—创新—经济增长的路径； （3）充分考虑金融集聚的区域异质性特征，区分区域股权市场和信贷市场集聚，考察了两类金融市场集聚 异质性对企业创新活动影响的差异性。 本文其它部分分为：第二部分为文献综述与制度背景；第三部分为数据来源与研究设计；第四部分为 实证检验结果与分析；最后为研究结论与启发。 二、