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第五章：资金成本与资本预算 资金成本 一、资金成本的概念 资金成本(Cost Of Funds)是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资本成本=筹资费用+用资费用 资金成本率=每年的用资费用/（筹资数额-筹资费用） 二、个别资金成本的计算 (1)债券成本 (2)银行借款成本 　(3)优先股成本 (4)普通股成本 (5)留存收益成本 （一）债券成本 案例1 A公司发行总面额1 000万元，票面利率为12%，偿还期限5年，发行费率3%，所得税为33%的债券，该债券发行价为1200万元，则债券资本成本为多少？ 分析： 长期债券成本 债券资本成本= =1000*12%*（1-33%）/1200*（1-3%） =6.91% （二）银行借款成本 Kl——银行借款成本 I——银行借款年利息 L——银行借款筹资总额 T——所得税税率 i_银行借款利息率 f-银行借款筹资费率 （三）优先股成本 （四）普通股成本 Ks——普通股成本 Dl——第二年的股利 f-普通股筹资费率 V0——普通股筹资总额 g-股利年增长率 案例2：A公司增发的普通股票700万元，上年股利率为14%，预计股利每年增长5%，所得税率为33%，预计筹资费率为5%，则该普通股的资本成本率为多少？ 分析： Ks = [14%*（1+5%）/（1-5%）]+5% = 20.47% 三、加权平均资金成本的计算 Kw ——加权资金成本 Kj ——第j 类个别资金成本 Wj ——第j 类个别资金占全部资金的比重 案例3: 某公司现需一笔资金投资一个项目。其中20%向银行借款，资金成本为520万；30%通过发行债券筹资，成本为700万；50%通过发行普通股股票，成本为1000万。请问筹集这笔的资金的总成本是多少？ 案例4： 某公司资金总量为1000万元。 其中长期借款200万元，年息20万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为100万元的3年期债券，票面利率为12%，由于票面利率高于市场利率，故该批债券溢价10%出售，发行费率为5%； 公司发行普通股500万元，预计第一年的股息率为15%，以后每年增长1%，筹资费率为2%；发行优先股150万元，股利率固定为20%，筹资费率也是2%；公司未分配利润总额为58.5万元，该公司所得税率为40%。 四、资本成本的作用 （一）资本成本在公司筹资决策中的作用 （二）资本成本在公司投资决策中的作用 第二节 资本预算 一、资本预算的概念和基本程序 1、资本预算是指公司发现、分析并确定长期投资项目的过程。 2、资本预算的基本程序 二、投资过程 一个简单的例子 假设你现在可以买入一个售价为100万元的房产，如果现在不买，就没有机会了。预期这个房产一年后的价值为110万元，这项交易的现金流量图如下： 问题：你是否会购买这项房产 ？ 影响价值评估的因素 影响价值评估的主要因素有二： 现金流量的大小:未来的收益，是今天投资所期望在未来得到的成果。 折现率的高低:又称资本成本或投资者要求的回报率，是投资者在同等情况下付出资金所期望得到的最低回报水平，也即投资者的机会成本。 价值=现金流量/折现率：表明项目价值的高低不仅取决于未来期望收益的大小，而且取决于投资者期望得到的回报的大小。 折现分析1 如果折现率为10%，则房产投资的价值为： 110/1.10=100（万元） 如果折现率为8%，房产的价值为： 110/1.08=101.85（万元） 如果折现率为12%，房产的价值为： 110/1.12=98.21（万元） 现金至上 投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计数字衡量。只有现金与投资者有关。 三、现金流量的构成 投资项目现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 分析现金流量 初始现金流量 固定资产投资 流动资产投资 其他费用（如开办费） 分析现金流量 营业现金流量 产品或服务