信用等级迁移矩阵的计算方法研究.doc

信用等级迁移矩阵的计算方法研究 联合资信评估有限公司研究部 李英雄 一、信用等级迁移矩阵概述 信用等级调整是信用评级机构最重要的评级行动之一，信用等级调整行为包括调升、调降和维持。在一定的时期（本文称之为“考察期”）内，信用评级机构对债务发行人的信用等级调整结果可以形成债务发行人的信用迁移路径，这反映了债务发行人信用质量的变化。度量信用等级迁移的工具为信用等级迁移矩阵，信用等级迁移矩阵的常见形式见图1。 1 2 3 4 5 6 ( n-1 n AAA AA+ AA AA- A+ A ( C D 1 AAA m1,1 m1,2 m1,3 m1,4 m1,5 m1,6 ( m1,n-1 m1,n 2 AA+ m2,1 m2,2 m2,3 m2,4 m2,5 m2,6 ( m2,n-1 m2,n 3 AA m3,1 m3,2 m3,3 m3,4 m3,5 m3,6 ( m3,n-1 m3,n 4 AA- m4,1 m4,2 m4,3 m4,4 m4,5 m4,6 ( m4,n-1 m4,n ( ( ( ( ( ( ( ( ( n-1 C mn-1,1 m n-1,2 m n-1,3 m n-1,4 m n-1,5 m n-1,6 ( m n-1,n-1 m n-1,n n D mn,1 mn,2 mn,3 mn,4 mn,5 mn,6 ( mn,n-1 mn,n 其中，信用级别n为违约级别，i=1,2, (,n-1为非违约级别；mi,j为考察期初信用级别为i的发行人迁移到考察期末信用级别为j的比率。一般而言，发行人可以从非违约级别迁移到违约级别；但是发行人一旦违约，就永远处于违约等级，不可能迁移到非违约级别；因此，信用等级迁移矩阵具有吸附性，即。mn,1= mn,2=(= mn,n-1=0，mn,n=100%。读者不难发现，mi,i，i=1,2, (,n-1表示信用评级机构在考察期内维持信用级别的比例。 研究信用等级迁移问题对债务市场的各方参与者均具有重要的意义。 1、对投资者而言，债务发行人的信用评级变化会给投资者带来风险，因此在信用产品定价和风险管理时，必须充分考虑信用评级迁移风险，将信用评级迁移纳入信用风险管理和信用敏感工具定价模型。 2、对信用评级机构而言，信用等级迁移是检验信用评级机构评级稳定性的重要工具，因此著名信用评级机构都会定期发布其所评企业的信用等级迁移结果。 3、对监管机构而言，信用等级迁移是其了解、掌握金融市场信用风险变化的重要途径之一；是监管评级机构的重要参考指标之一。 4、对于承销商而言，在对债券的发行定价时，除了考量宏观金融环境、发行人信用等级以外，还需要参考发行人的历史信用等级和市场的整体迁移趋势。 5、对于发行人而言，研究自身的信用变化路径，以保持、调整或者改进经营策略，获取更高的信用级别，降低融资成本；同时，发行人了解市场的整体迁移趋势后，可以及时预测融资成本，调整融资政策。 二、信用等级迁移矩阵计算方法 目前，比较流行的信用等级迁移计算方法有两种，分别是Cohort方法和JLT方法。 2.1 Cohort方法 Cohort方法的基本思路为：（一）构建受评企业的静态池，静态池是指在考察期内企业是固定的、不变的，即在考察期内无企业进入静态池，也无企业离开静态池，静态池的所有企业都具备从考察期初到考察期末的信用等级迁移轨迹。（二）统计受评企业从考察期初的信用等级转移至考察期末的信用等级的比例。Cohort信用等级迁移矩阵的的计算公式为： 其中，为考察期初信用等级为i而考察期末信用等级为j的企业的个数，为考察期初信用等级为i的个数。 Cohort方法比较简单，易于操作，且容易被投资者理解并接受，因此只要具备足够的数据积累，信用评级机构都会使用该法计算年度（或者其他考察期）的信用评级迁移矩阵。联合资信和联合评级等国内信用评级机构也开始定期发布国内债券发行人的信用等级迁移矩阵，交易商协会主编的《中国银行间债券市场信用评级行业年度报告》近年都披露了当年我国银行间债券市场发行人的信用等级迁移矩阵。 Cohort方法的缺陷是很明显的，该方法只能反映考察期初到考察期末的信用等级变化，无法反映考察期内任意时间段内债务企业的信用评级迁移轨迹。例如，设定考察期为年初至年末，某企业在年初的信用级别为AA+，3月底被评级机构调升为AAA，9月底又被调降为AA+,11月底被调降为A+，直至年底保持A+不变，那么采用Cohort方法计算的信用等级迁移矩阵只包含了该企业从AA+迁移至A+的信息，没有包含从AA+迁移至AAA、从AAA迁移至AA+和从AA+迁移至A+的信息。 2.2 JLT方法 JLT方法是目前最广为接受的信用等级迁移矩阵的计算方法。该方法由Jarrow、Lando和Tumbull于19