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§5.2外汇期货交易及其案例分析 本章主要内容提示 1、外汇期货合约的概念和包含的内容 2、外汇期货合约的定价 3、外汇期货合约和外汇远期 交易的区别和联系。 4、外汇期货交易实例分析 §5.2外汇期货交易及其案例分析 学习时数：90分钟 学习目的和要求 1、了解外汇期货交易合约的含义和类型（重点） 2、了解和掌握外汇期货交易和约的定价（难点） 3、掌握外汇期货与外汇远期的区别和联系（重点） 4、外汇交易实例分析（难点） §5.2外汇期货交易及其案例分析 一、 外汇期货合约 ㈠外汇期货合约概述 1、外汇期货合约(Foreign Futures Contracts)是一种法律契约，合约双方通过协商达成在未来一定时期内就某种外国货币按规定内容进行交易的具有法律约束力的文件，双方依此文件可以获得结算公司的保证 。外汇期货合约的具体内容包括交易币种、交易单位、报价方法、最小变动单位、购买数量限制、交易时间、交割月份、交割地点等。 §5.2外汇期货交易及其案例分析 2、交易规定： （1）IMM取消了所有对外币期货日价格波动的最高限制 （2）各外汇期货市场分别规定有特定的外币期货交易币种 （3）交易单位是期货交易中各货币的最小标准单位 （4）外汇期货实行美元报价制度，以每一单位外币(日元为每100日元)兑换多少美元来报价 §5.2外汇期货交易及其案例分析 （5）最小变动单位是指当供求发生变化时，期货合约价格变动的最低数额，千般以点数表示 （6）每日涨跌限制是对每日价格波动幅度的限制，其目的在于维持市场的稳定性，以及防止价格波动幅度过大给交易商带来过大损失 。 §5.2外汇期货交易及其案例分析 （二）外汇期货合约定价 在进行外汇期货合约定价之前，有必要了解连续复利的知识。 假设数额A以年利率R投资了n年，如果利率按每年计一次复利计算，则以上投资的终值为：A(1+R)n。 如果每年计m次息，则终值为：A(1+R／m)mn。 当m趋于无穷大时，就称为连续复利。在连续复利情况下，数额A以利率R投资n年后，其终值F将达到F=AeRn。由此式倒推可得，n年前数额A的现值P=Ae—Rn。 §5.2外汇期货交易及其案例分析 1、远期合约定价 下文中将用到以下符号： T——远期合约到期的时间(年） t——现在的时间(年) S——远期合约标的资产在时间，时的价格 ST——远期合约标的资产在时间T时的价格(在t时这个值未知) K——远期合约中的交割价格 f——时刻t时远期合约多头的价值 F——时刻t时远期价格 §5.2外汇期货交易及其案例分析 R－对T时刻到期的一项投资而言，在时刻t以连续复利计算的无风险利率 远期价格F完全不同于远期合约的价值f，任何时刻的远期价格都是使得合约价值为0的交割价格。合约开始生效时，一般设定交割价格等于远期价格，所以，F＝K且f＝0。随时间的变化，f和F都在变化 。 §5.2外汇期货交易及其案例分析 (1)无收益证券(No—income Secudty)的远期合约 最容易定价的远期合约是基于不支付收益证券的远期合约。不付红利的股票和贴现债券就是诸如此类的证券。 由于没有套利机会，对无收益证券而言，该证券远期价格F与现价S之间的关系应是： F=S×er(T-t) 其推导过程见书P105 §5.2外汇期货交易及其案例分析 (2)支付已知现金收益证券的远期合约 我们考虑另一种远期合约，该合约的标的资产将为持有者提供一定的可预测的现金收益。例如支付已知红利的股票和付息票的债券。设工为远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。 由于无套利机会，F和S之间的关系应是： F=(S一I)× er(T-t) 其推导过程见书P105－106 §5.2外汇期货交易及其案例分析 (3)支付已知红利收益率证券的远期合约 可以认为货币和股票指数是提供已知红利收益率的证券，下文我们将基于这类证券的远期合约进行一般性分析。 组合B改为：e-q(T-t)个证券，并且所有的收入都再投资于该证券，其中q为已知红利收益率。 F=S×e(r—q)(T-r) 5.2-1 如果在远期合约有效期内红利收益率是变化的，5.2-1仍是正确的，此刻q等于平均红利收益率。 §5.2外汇期货交易及其案例分析 可以证明，当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，两个交割日相同的远期合约和期货合约有相同的价格。当利率变化无法预测时，远期价格和期货价格从理论上来讲就不一样