中国股市A股投资价值排序.docVIP

中国股市A股投资价值排序 -------------------------------------------------------------------------------- 一切金融问题，最终都可以归结为制度问题和技术问题（主要是定价问题）。因此，资本资产定价，尤其是其中的股票定价，受到国内外广泛的重视，是国际金融经济学界研究最艰深、文献最浩繁、实践意义最重大的领域之一。中国的证券市场结构决定了可以利用定价技术在其中进行大量的无风险套利活动，我们已经这样做了。为了培养中国证券市场的价值投资理念，特将我们的投资理念、定价模型、定价结果做粗浅介绍。 一、中国的证券市场结构决定了其存在大量套利机会 与西方国家相比，中国证券市场的效率要低得多，主要表现在：（1）交易费用较高。我国目前股票买卖的交易成本为交易额的1.5%左右（散户高达1.7093%），据统计，这是世界股票交易成本最高的国家之一（仅低于越南）。在西方发达国家，做市商买国债与卖国债的报价之差只有0.5‰，其交易成本大概只有中国的四分之一。（2）证券价格波动率较大。中国2000年1月4日至6月5日五个券种的国债（696、896、9704、9905、9908）平均年波动率为6.7493%，西方国债市场价格年波动率一般在1.8%左右。中国同期股票市场价格的年波动率为74.6732%，也高于西方成熟证券市场股票价格的年波动率（20%左右）。（3）投资理念不够成熟。中国证券市场上，无论是个人投资者，还是机构投资者，投资理念都不够成熟。个人投资者的换手率太高，投机、跟庄、听消息的观念占上风，机构投资者（如基金管理公司）没有自觉地区分投资股票与投资企业，结果选中的一般是绩优、朝阳行业的上市公司的股票，而且这些股票不一定有投资价值。 正由于中国证券市场的效率较低，决定了中国证券市场上的套利机会要比西方发达国家多得多。但由于投资理念不成熟，据统计，1999年中国股票市场有83%的投资者净亏损，有8%的投资者投资收益率低于一年期储蓄存款利率，只有7%的投资者真正取得了盈利，且这7%的投资者中获利最丰的还是一些机构投资者，但获取暴利的希望和示范效应足以吸引越来越多的其他投资者前仆后继。据测算，1999年沪深两市股票平均日收益率是0.000898，是国债平均日收益率0.000119的7.5倍，1990年12月19日自有场内交易以来，A股指数涨了大约18倍，年均增长率为33.7%，是同期国债指数（国债指数数据由厦门新汇通投资咨询公司提供）年均增长（10.4%）的3.2倍，但前者的投资风险（用标准差来衡量为0.746732）是后者（标准差为0.019322）的39倍。 在西方，主流的投资理念是价值投资理念，沃伦?巴菲特（Buffet, Warren）赖此从100美元小打小闹发展到200亿美元的金融帝国，而且至今不衰（巴菲特的价值投资主要使用的是企业价值分析方法，与我们下文倡导的股票价值分析方法有所不同）。其实，我们的投资者也是渴望进行价值投资的，内在价值是20元的股票，市场价格只有10元，就放心买进，这样的股票其价格迟早是要涨的。但是，困难在于内在价值摸不着，看不见，许多投资者于是只能退而求其次，看图形、探消息，结果是被主力牵着鼻子走，到头来花了时间亏了钱。我们的EAVM模型正是用来确定股票的内在价值。 二、权益资产定价的理论基础 权益资产是所有权的凭证，常见的权益资产有股票（包括国家股、法人股、A股、B股、H股等）、基金受益凭证等。给权益资产定价，需要具备以下背景知识：（1）较高的计算机水平。要具有使用常用统计、数学软件（如E-views、SAS、MATLAB）和编程（C＋＋、Visual-C、Delphi）的能力，能够直接在网络、商业数据库、证券交易系统等上下载数据并加工成数据库，能够运用微机对数据进行统计处理。（2）较高的数学与统计水平。熟悉各种统计分布，有较好的统计直觉，能直观地感觉各种数据所服从的分布和不同组数据之间所服从的函数关系，并会对分析结果进行统计检验。（3）较高的财务会计理论与实务水平。懂得各财务数据的来源、之间的勾稽关系，会财务分析，懂得哪些财务指标容易被操纵，哪些财务指标可以很好地揭示公司的业绩与问题，能够从会计报表附注中读出字里行间的问题，能够评估公司重组的重组成本。（4）深厚的财经（尤其是金融工程）理论功底。懂宏观分析、行业分析，了解国内外经济形势，熟悉国外金融工程研究现状与前沿研究领域，会借用国外现有研究成果与研究方法对中国权益资产价值进行评估，并根据中国国情进行调整。（5）长期操盘的经验。熟悉中国证券市场的现状，例如权益资产价格的习性、做庄的程序、建仓与出货的技巧（如各种题材的含义及二级市场反应、各种图形形态与骗线），深刻理念中国权益资产价格的决定因素，熟